重庆啤酒(600132):Q4盈收承压,期待需求复苏

公司发布业绩快报,24年营收/归母净利/扣非归母净利146.4/12.4/12.2亿元,同比-1.1％/-6.8％/-7.0％;对应24Q4营收15.8亿元,同比-11.5％,归母净利/扣非归母净利-0.9/-0.8亿(23Q4为-0.07/-0.13亿),亏损同比增加。收入端,24年公司啤酒销量/吨酒收入同比-0.75％/-0.4％,销量承压受高基数/需求偏弱影响,我们预计疆外乌苏、1664等10元以上价位带产品受餐饮需求不佳等因素影响销量下滑,导致吨价亦有压力;盈利端,大麦及包材成本下行,但佛山工厂投产折旧对冲成本红利,叠加西部大开发优惠税收政策调整影响,导致全年盈利能力承压。展望25年,公司量价维持平稳预期,当前公司现金流良好,有望维持较高股东回报水平,维持"买入"。

   Q4量价承压,期待需求改善24Q4啤酒销量/吨酒收入同比-7.8％/-4.0％。销量端,公司销量表现因高基数显著承压,疆外乌苏、1664等高档酒因消费力偏弱销售预计同比持续承压,嘉士伯、风花雪月增长表现较优;吨酒收入下滑较多系折扣促销等有所增加。品牌端,24年公司持续开展扬帆27计划,基地市场以本地品牌为主+国际品牌的组合,大城市则以国际品牌为主+本地品牌辅助;渠道端,24年现饮承压,公司重点挖掘非现饮渠道,推广罐装产品,补回部分增量,同时公司加大线上线下融合力度,通过直播带货、社群营销等新兴模式,进行渠道拓展与品牌宣传。

   短期盈利承压,关注长期股东回报24年公司扣非净利率8.3％,同比-0.5pct,大麦等原材料成本下降对冲佛山工厂Q2投产后带来的折旧摊销增加,费率预计维持平稳,西部大开发税收政策调整对公司整体盈利能力造成压力。展望25年,顺周期政策支持下,期待公司量价维持平稳增长;利润端,我们预计25年大麦价格低于24年,整体材料成本或仍对利润有正贡献,但考虑佛山工厂25年折旧摊销高于24年,或对成本红利有所对冲。此外,佛山工厂投产后公司资本开支有望逐步缩减,现金流良好的基础上公司连续多年维持较高比例现金分红,建议关注股东回报。

   高档酒龙头短期承压,维持"买入"评级考虑公司税收政策等对利润造成负面影响,我们上调公司税率,下修盈利预测,预计24-26年EPS2.57/2.65/2.75元(较前次-4.8％/-4.7％/-5.8％),参考可比公司25年平均PE25x(Wind一致预期),给予25年25xPE,目标价66.25元(前值69.50元,对应25年25x),维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。