重庆啤酒(600132):量价承压,静待需求好转-2024年业绩快报点评

事件:24年公司实现收入146.45亿元,同比-1.15％;实现归母净利润12.45亿元,同比-6.84％;实现扣非归母净利润12.22亿元,同比-7.04％。其中,24Q4实现收入15.82亿元,同比-11.45％;实现归母净利润-8675万元,亏损同比扩大;实现扣非归母净利润-8405万元,亏损同比扩大。

   外部环境影响叠加高基数和去库存,24Q4销量下滑较多。24年受外部消费环境变化以及旺季极端气候条件影响,啤酒行业在现饮渠道面临压力。受此影响,24年公司整体销量同比下降0.75％,每百升营收同比下降约0.4％,每百升营收下滑与渠道结构变化有关,非现饮渠道高端化进程比现饮渠道慢,24年非现饮渠道收入占比持续提升,一定程度影响均价。其中24Q4量/价分别下降8.0％/3.7％,第四季度销量下滑较多除外部环境影响外,也与公司23Q4的销量基数较高和产品去库存有关。

   分产品看,我们估计24年高端产品疆外乌苏和1664销量继续承压,重庆品牌受旺季极端天气影响,估计销量亦承压;嘉士伯、乐堡、风花雪月等产品估计延续此前的增长态势。分渠道看,24年公司在非现饮渠道的高端化表现良好,1664、风花雪月等产品在非现饮渠道的罐化率有较好的提升。

   规模效应减弱以及税费、折摊增多,24Q4亏损同比扩大。第四季度为啤酒传统淡季,销量变化对固定成本摊薄影响较大,由于24Q4公司销量下滑8％,规模效应减弱下,估计对毛利率产生一定负面影响;此外我们估计24Q4税费同比增多,影响利润;以及佛山工厂于24年下半年投产,由此带来的折旧摊销金额较23年同期增多,进一步拖累利润。

   25年折摊增加或对冲原材料成本红利,分红水平预计维持高位。展望25年,大麦成本预计继续下行,包材成本也有优化空间;但考虑到佛山工厂投产影响,25年折旧摊销或较24年增加,一定程度对冲成本红利,但分红水平有望维持高位。

   面对外部环境的变化,公司亦做出调整,更加重视非现饮渠道的发展,渠道服务更加精细化;拓展非啤酒品类等。后续建议关注调整成效。

   盈利预测、估值与评级:考虑到消费环境仍承压,我们下调重庆啤酒2024-2026年归母净利润分别至12.45/12.79/13.10亿元(较前次下调6％/9％/12％),折合2024-2026年EPS分别为2.57/2.64/2.71元,对应PE分别为21x/21x/20x,品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力,公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以充分体现,维持"买入"评级。

   风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。