豪能股份(603809):与石川合资,助力差速器业务迈上新台阶-重大事项点评

事项:

   公司发布公告,拟各出资1亿元,与苏州石川精密制造科技有限公司合资成立豪能石川(泸州)精密制造有限公司。

   评论:

   本次合资合作有望增强公司差速器业务实力。日本石川可锻制铁株式会社持有苏州石川61.53％股权,成立于1953年,主要从事铸铁件的生产和加工;日本中央可锻工业株式会社持有苏州石川38.47％的股权,其成立于1944年,以球墨铸铁技术闻名于世,是日本名古屋证券交易所上市公司。石川是全球一线差速器壳体铸造供应商,豪能当前业绩增长主力来自于差速器业务放量,其中,公司布局了差速器壳体铸造产线,建立了上下游一体化供应的竞争优势。本次合作成立合资公司,有利于公司进一步增强技术、市场以及盈利能力,助力公司差速器业务整体再迈上新台阶。

   2025年公司业绩有望延续高速增。2024年公司再一次跃过经营低点,2025年差速器、军工、传统主业皆有望持续贡献增量,推动公司业绩实现近40％增速。①差速器业务方面,2024H1泸州豪能已实现2.9亿元营收、489万元净利,随订单持续放量,毛利率有望不断提升,带来营收(预计+60％以上)和净利(预计+0.5亿元以上)双升。②航空航天业务,随C919等民用航空更多新订单落地,2024年已重现军民业务双重增长,2025年趋势有望延续,业绩有望实现30％以上增长,同时公司2024年12月28日公告拟出售亏损子公司航天神坤34％股权,若交易完成,有望带来公司在投资收益上的大幅减亏。③传统同步器业务,有望随出口增长、重卡销量恢复,实现2025年5-10％增速。

   中长期有望成为国内汽车传动系统领先供应商,以及机器人核心部件供应商。差速器业务之外,公司规划了空心电机轴、减速器、定子转子等新产品,以更好把握电动化、总成化、供应链分工专业的趋势,有望成为自主领先的汽车传动系统综合供应商。汽车业务之外,公司2024年9月13日公告与重庆市璧山区人民政府签署《工业项目投资合同》,约定以重庆豪能投资建设运营"智能制造核心零部件项目",一期投资总额10亿元,旨在建设新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机等产线,并布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等相关领域,目前公司正在推进机器人用高精密减速机及关节驱动总成的技术研发,未来将根据公司发展及行业情况参与重庆市璧山区人民政府牵头设立的人工智能机器人项目公司,共同打造机器人产业生态圈。

   投资建议:公司2024年进入差速器业务放量、军工业务提速带来的经营拐点周期,2025年业绩增长态势有望延续。同时公司积极拓展产品线至机器人领域,有望进一步打开经营空间。我们根据公司业绩预告、合资计划及行业展望调整公司2024-2026年归母净利预测,分别从原预测3.6亿、4.3亿、5.3亿元调整至3.3亿、4.6亿、5.6亿元,同比增速对应为+81％、+39％、+23％,对应PE为32倍、23倍、19倍。考虑近期汽车零部件板块估值整体上行,公司经营稳健、展望良好,上调2025年目标PE至30倍,目标价相应调整为23.5元,维持"强推"评级。

   风险提示:新品节奏及销量低于预期,出口、燃油车销量低于预期、材料价格波动、机器人新业务拓展进度低于预期等。