传音控股(688036):新兴市场手机龙头,AI赋能开启全新成长曲线-深度点评

公司是全球新兴市场手机龙头之一,硬件/软件全方位布局:公司前身成立于2006年,2019年科创板上市。公司主要从事手机等智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营,旗下有TECNO、itel和Infinix三大品牌手机,产品在非洲市场长期领先,并持续拓展新兴市场,根据IDC数据,2024年公司智能手机全球份额为8.6％,位居第4。公司业绩快报预告2024年实现收入687.43亿元,同比增长10.35％,归母净利润55.90亿元,同比增长0.96％。

   手机业务:非洲市场地位领先,新兴市场潜力巨大:公司最早开拓非洲市场,凭借本土化战略稳固领先地位。根据Canalys数据,3Q2024公司在非洲市场智能手机市占率50％,同比提升约2pct。印度/东南亚/中东/拉美等新兴市场经济发展潜力大,助力智能手机市场发展。公司复刻非洲市场本土化打法,1H2024公司在巴基斯坦/孟加拉国市占率均位居第1,新兴市场对公司收入贡献持续增长。短期看,上游存储价格下行,公司与高通的专利纠纷有望平稳落地,手机业务边际向好趋势明确。

   AI赋能,移动互联/拓品类开辟全新增长曲线:公司旗下手机基于自有操作系统构筑本地化APP矩阵与互联网生态,反哺手机业务发展。公司把握AI浪潮,与谷歌、阿里、联发科等大模型/芯片厂商合作推出AI手机/应用。拓品类方面,公司依托手机+本土化渠道优势,发力数码配件/家电/储能等新形态硬件业务,并积极把握AR等创新终端形态,根据Canalys数据,3Q2024公司TWS耳机在非洲市场市占率达50％,排名第1。

   投资建议:公司传统手机业务有望伴随新兴市场持续增长,AI赋能下移动互联+拓品类开拓全新成长曲线。我们预计公司2024-2026年归母净利润为55.90/63.59/75.85亿元,EPS为4.90/5.58/6.65元,对应PE为18.91/16.62/13.94倍,给予"增持"评级。

   风险提示:境外经营风险;主要原材料供应集中及价格波动风险;汇率波动风险;市场竞争风险;宏观环境风险。