东土科技(300353):工业OS+具身智能双轮驱动

东土科技发布年报,2024年实现营收10.29亿元(yoy-11.52％),归母净利3863.35万元(yoy-85.16％),扣非净利923.44万元(同比扭亏)。其中Q4实现营收4.62亿元(yoy-10.29％,qoq+213.32％),归母净利1.89亿元(yoy-54.57％,环比扭亏)。2024年公司营收同比下滑,预计主因工业通信等传统行业下游需求节奏放缓。我们看好国产替代背景下25年公司工业OS营收高增长,以及机器人量产化带动工控产品起量。维持"买入"。

   业务结构性调整持续推进,盈利改善可期2024年公司工业网络通信业务收入6.61亿元,同比-3.87％;智能控制器及解决方案业务收入2.27亿元,同比-37.43％。工业操作系统及相关软件服务收入1.40亿元,同比+25.80％。我们认为,公司大力推动工业软件产品放量,主动收缩其他毛利率较低业务,有望带动盈利能力逐步回暖。

   工业OS国产替代有望加速软件营收放量2024年9月20日,工信部印发《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》,要求在2027年完成80万套工业操作系统和200万套工业软件更新换代任务,国产替代或加速。2024年公司基于工业OS鸿道3.0,与半导体、机器人、数控机床等行业20余家企业签订了规模化应用协议。我们认为,利好政策推动下,公司紧跟产业需求,工业软件相关业务有望加速放量。

   工业控制产品有望受益于机器人量产化2024年3月公司推出了与大模型结合的AI控制器,该系统内嵌了鸿道工业操作系统、MaVIEW工业软件、AI大模型推理引擎,为具身机器人提供融合的智能与实时控制平台。此外,公司研发了用于具身智能机器人的工业软件MaVIEWRobo,适配国内外主流的机械臂伺服驱动器以及人形机器人关节电机,主要应用于分拣码垛、喷涂、焊接、装配等场景。我们认为,公司积极布局机器人软硬件产品,有望受益于机器人量产化进程。

   盈利预测与估值考虑下游行业需求放量节奏,下调收入预测。预计公司25-27年EPS分别为0.13、0.23、0.33元(25-26年前值0.16、0.25元)。采用分部估值法,软件业务可比公司平均26E4.9xPS(iFind),考虑25-26年软件业务营收CAGR102％,高于可比公司均值14％,给予26E10.5xPS;工业硬件可比公司平均26E24.4xPE(iFind),给予26E24.4xPE。综上,给予公司26年目标市值99.4亿元,上调目标价至16.17元(前值13.83元),主因软件/硬件业务可比公司估值提升。

   风险提示:下游景气度不及预期;市场竞争加剧。