清溢光电(688138):佛山工厂量产在即,半导体掩膜板国产化进程加速-公司年报点评

公司于2月27日发布2024年度业绩快报。2024年收入11.12亿元,+20.35％YoY;归母净利润1.72亿元,增速高于营收端达到28.80％YoY,对应2024年的净利润率达15％;每股收益0.65元。我们认为,公司2024年在收入端稳健增长的同时,盈利能力持续提升的原因有:1)高精度/高端平板显示掩膜板占比提升;2)高毛利率的半导体收入增长。此外,根据2月22日的公告,公司关于《关于2023年度向特定对象发行A股股票》的申请已获得上海证券交易所审核通过,定增计划稳步推进中。

   持续推进更高制程的半导体芯片掩膜版的开发。公司现有半导体掩膜板产品制程覆盖500nm-150nm(其中,150nm产品已实现客户认证与小规模量产),应用于功率半导体(含第三代半导体)、MEMS传感器、电源管理芯片、滤波器件、射频器件、模拟IC等领域。定增募投项目"高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期"将提升产品制程至250nm-65nm,应用领域较现有产品新增逻辑IC、DSP芯片、Flash芯片、MCU芯片等领域。我们认为,半导体掩膜板作为关键半导体材料,是连接IC设计和晶圆制造的桥梁,目前高端IC产品的国产化率仍有充足空间;公司本次募投项目将有利于扩充产能,推动产品结构升级,加快掩膜版的国产化进程。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年营收分别为11.12/14.45/18.86亿元,归母净利润为1.72/2.40/3.20亿元,对应EPS为0.65/0.90/1.20元。

   我们采用PE估值法,考虑到公司在平板显示掩膜版领域的领先地位,以及半导体掩膜版扩产带来的成长动能,给予2025年35.0-40.0XPE估值,我们认为公司的合理市值区间为84.09-96.10亿元,对应合理价值区间为31.52-36.02元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示。1)下游显示面板新品推出速度弱于预期;2)客户拓展不及预期;

   3)过度竞争。