华发股份(600325):业绩承压下行,销售有规模、投资有定力

事件2025年3月15日公司发布2024年年报,公司全年实现营业收入599.92亿元,同比-16.84％;实现归母净利润9.51亿元,同比-48.24％。拟每10股派发现金红利1.04元(含税),现金分红占归母净利润比例为30.04％。

   结转下滑、毛利率下行、减值增加,当期业绩承压公司营收主要由房地产开发业务贡献,2024年竣工面积488.33万方,同比-5.17％,导致公司结转营收下降。归母净利润降幅大于营收降幅,主要由于:①房地产行业景气度较低,公司2024年毛利率为14.32％,同比下降3.82个百分点;②基于谨慎原则,2024年计提资产和信用减值19.66亿元,同比多计提3.23亿元;③2024年公允价值变动损益3.54亿元,同比减少6.38亿元。

   销售保持千亿规模,待结算资源充沛公司2024年实现全口径销售1054亿元,连续5年稳居千亿阵营,同比-16％(克而瑞百强房企同比-30％),排名行业第10(2023年排名第14)。华东大区已成为公司销售基石区域,2024年华东、华南、珠海、北方四个大区销售贡献占比分别为43.79％、30.42％、23.69％和2.10％。坚持狠抓回款,2024年实现回款金额499.78亿元,截至2024年末,预收楼款达873.55亿元,待结算资源充沛。

   投资精准审慎,财务安全融资稳定公司聚焦重点城市,量入为出,精准投拓,2024年在上海、广州、成都、西安等核心城市获取6个优质项目。公司2024年"三道红线"稳居绿档,剔除预收账款的资产负债率为62.37％,持续优化;债务结构合理,长期有息负债占总负债比例84％;综合融资成本5.22％,同比下降26BP。

   投资建议考虑公司毛利率下行及减值压力,我们下调公司盈利预测,预计公司2025/2026年归母净利润分别为9.91/11.01亿元,新增2027年预测为13.73亿元,2025-2027年同比增速分别为4.17％/11.09％/24.68％,EPS分别为0.36/0.40/0.50元。现价对应2025-2027年PE为16.1/14.5/11.6倍,在房地产系列"企稳止跌"政策支持下,未来业绩有望回升,维持"增持"评级。

   风险提示:政策效果不达预期;三四线城市恢复力度弱;市场信心不及预期。