江河集团(601886):高比例现金分红,海外业务订单增长强劲-年报点评报告

收入实现稳健增长,大额现金分红提升股东回报公司2024年实现收入224亿元,同比+6.9％,归母、扣非净利润为6.4、4.2亿,同比-5.1％、-39.7％,非经常性损益为2.19亿,同比增加2.4亿;Q4单季实现收入69.8亿,同比+2.1％,归母、扣非净利润为2.0、1.0亿元,同比-25.0％、-68.5％,扣非业绩下滑较多主要系毛利率承压。公司拟分配现金分红4.53亿(含税),加上中期派发的1.7亿(含税),全年共分配现金分红6.2亿(含税),现金分红比例为98％,对应股息率为9.67％。

   毛利率短暂承压,海外订单增长强劲分业务来看,建筑装饰、医疗健康业务实现收入212.66、10.95亿,同比+6.87％、+4.05％,毛利率为15.57％、25.99％,同比-0.98pct、-1.81pct。订单情况,2024年公司建筑装饰业务新增订单约270.49亿元,同比+4.68％,其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为172.05亿元,同比+0.17％,室内装饰及设计业务展现出韧性增长活力,新增订单约98.44亿元,同比+13.62％。其中2024年累计承接光伏建筑项目(BIPV)约5.32亿元。海外布局初见成效,2024年公司海外业务(含港澳)新增订单76.3亿元,同比+57％,幕墙订单约37亿元,同比+56％,内装订单38.8亿元,同比+58％,海外业务订单增长强劲。

   公允价值增厚利润,现金流表现优异2024年公司综合毛利率为16％,同比-1.13pct,Q4单季毛利率同比-3.52pct。2024年期间费用率为10.19％,同比-0.19pct,销售、管理、研发、财务费用率为1.36％、5.49％、2.87％、0.47％,同比+0.08、+0.05、-0.08、-0.23pct,费用率基本稳定。资产、信用减值损失分别为1.99、2.73亿,同比增加0.58、0.09亿,投资净收益同比减少0.08亿,公允价值变动净收益1亿,同比增加2亿,综合影响下公司净利率为3.44％,同比-0.1pct。2024年公司经营性现金净流入16.26亿,同比多流入7.65亿,收、付现比分别为106％、101％,同比+5.75、+0.63pct,现金流表现优异。

   行业竞争激励持续出清,积极构建第二业务增长曲线,维持"买入"评级公司积极推进幕墙产品及异型光伏组件产品的对外销售业务,推进公司产品化战略,以"设计+产品制造"模式向客户提供定制化服务,构建公司第二业务增长曲线。2025年公司计划建筑装饰板块中标额为280亿元,考虑到建筑装饰行业正经历着前所未有的变革和洗牌,行业竞争激烈,我们预计公司2025-2027年归母净利润为6.5、6.88、7.49亿(前值2025、2026年归母业绩预测8.3、9.5亿),对应PE为9.92、9.37、8.61倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新业务拓展不及预期;海外经营风险;项目落地不及预期。