山鹰国际(600567):24年预计亏损,25年盈利有望修复

公司是国内包装纸龙头企业,通过自建及并购不断完善国内区域布局,目前在安徽马鞍山、浙江嘉兴、福建漳州、湖北荆州、广东肇庆、吉林扶余建有六大造纸基地,现有落地产能约812万吨,位列中国第二;公司包装板块企业布局于沿江沿海经济发达地区,贴近行业头部客户聚集地,产业辐射江苏、浙江、安徽、福建、广东、湖北、山东、四川、天津、贵州等省市,年产量超过20亿平方米,位居中国第二。

   24年公司预计实现亏损:根据公司2024年业绩预告,预计24年公司实现归母净利润-3.5～-3.9亿元,实现扣非归母净利润-6.5～-7.5亿元,主要由于2024年公司为应对"山鹰转债"顺利到期兑付,公司阶段性经营策略转向保障"流动性安全",至三季度起,公司毛利较上年同期水平有所下滑,随着"山鹰转债"顺利转股及到期兑付,公司流动性压力释放,财务费用进一步下降,未来业绩有望得到修复。

   24年纸价表现疲软影响利润,25年盈利有望修复:根据卓创数据,2024年Q1-Q4国内箱板纸均价分别为3833/3655/3620/3661元/吨,Q1-Q3纸价持续下行,Q4旺季纸价有所回升,但成本端国废价格Q4环比价格上涨64元/吨至1531元/吨,针叶浆和本色浆价格环比也有所上涨,使得利润端持续承压,我们预计随着需求逐步复苏,25年箱板纸价格有望上涨,盈利有望修复。

   盈利预测与评级:我们预计公司24-25年净利润分别为-3.64、6.01亿元,同比变动-333.2％、264.8％,3月19日收盘价对应25年PE为15.5倍,参考可比公司,考虑到公司盈利改善空间较大,给予公司25年17～18倍PE估值,对应合理价值区间1.87～1.98元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料成本大幅波动,下游需求不振。