招商银行(600036):营收降幅继续收窄;净利润增速转正;分红率小幅提升-详解2024年报

# 核心观点

   1. 营收降幅延续收窄趋势，净利润增速转正：招行2024年累计营收同比-0.7%（3Q24同比-3.2%），净利息收入和净非息收入回暖共同支撑。净利润同比+1.2%（3Q24同比-0.6%）。

   2. 单季净利息收入环比增长：资产端拖累息差环比下行，负债端有所支撑。单季日均净息差环比下降3bp至1.94%，资产端收益率环比下降16bp，负债端付息率环比下行14bp。

   3. 资产负债增速及结构优化：信贷增速平稳，存款实现高增。对公新增贷款占比大幅提升，按揭同比显著回暖；零售贷款占比稳定，票据占比下降。Q4活期存款同比环比均高增。

   4. 净非息收入降幅收窄：手续费降幅连续三个季度收窄，受托理财收入维持高增，代理基金降幅边际改善。财富管理业务中，代理理财收入占比上升，AUM规模近15万亿，金葵花和私行客户增长显著。

   5. 资产质量总体稳定：不良率0.95%，环比提升1bp；对公不良率好转，地产不良率连续4季度改善，零售贷款不良生成率略有承压。

   6. 分红及股息率吸引力强：分红率达35.32%，静态测算A/H股息率分别为4.59%和4.63%，资本充足无补充压力。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025E-2026E归母净利润为1509亿元、1546亿元（前值为1506亿元、1530亿元）。维持“增持”评级，基于公司在零售和财富管理赛道的护城河优势，以及长期形成的市场化文化和优秀团队。

  

   # 风险提示

   经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

  

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