同仁堂(600085):核心产品稳健增长,加快产业布局和投资并购

# 核心观点

   1. 收入增长但利润下滑：同仁堂2024年实现收入185.97亿元，同比增长4.12%，但归母净利润为15.26亿元，同比下降8.54%。主要原因是原材料成本上升导致毛利率下降以及部分子公司处于投入期。

   2. 核心产品稳健增长：心脑血管类产品、补益类产品、清热类产品和妇科类产品的收入分别同比增长17.26%、22.98%、19.27%和26.63%，显示公司品种群优势明显，重点品种动销及电商业务发展良好。

   3. 母公司增长态势良好：母公司收入同比增长19.2%，净利润增长12.5%，但部分子公司如同仁堂科技、国药和商业的净利润有所下降，主要由于渠道调整或门店扩张带来的费用增加。

   4. 毛利率下降：综合毛利率为44.0%，同比下降3.3个百分点，主因中药材价格上涨。

   5. 加大研发与并购布局：公司计划深化科研创新，推进大品种研发和中医药特色研究，并通过收购兼并加速产业布局，拓展规模。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025年净利润预测下调9.3%至16.8亿元，引入2026年净利润为18.5亿元。

   - 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为28.4倍和25.8倍。

   - 维持“跑赢行业”评级，目标价下调9.6%至47.0元，对应2025年38.5倍市盈率和2026年34.8倍市盈率，较当前股价有35.1%的上行空间。

  

   # 风险提示

   原材料价格上涨，产品营销效果低于预期。

  

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