中芯国际(688981):毛利率恢复缓慢或是"成长的烦恼"-中报点评

#核心观点：

   1、中芯国际2Q25实现收入22.09亿美元，环比-1.7%，好于公司此前给出的环比下滑4%~6%的指引。

   2、毛利率为20.4%，环比-2.1pct，超过公司指引的18%~20%以及彭博一致预期的19.7%。

   3、归母净利润1.32亿美元，低于彭博一致预期的1.67亿美元，主要受新厂“开办开支”大幅增加影响。

   4、2Q25晶圆出货量环比增长4.3%，产能利用率环比提升2.9pct至92.5%。

   5、公司指引3Q25收入环比增长5-7%，毛利率18-20%（中位数环比-1.4pct）。

   6、国产替代机会正在成为公司业绩的主要驱动力，模拟、CIS、射频、网通、存储控制器等品类国产化提速。

  

   #盈利预测与评级：

   1、上调2025/2026/2027年营收预测2.2%/1.3%/1.2%至92.2/113.5/133.1亿美元。

   2、上调2025/2026/2027年归母净利润预测18.7%/10.4%/11.6%至6.2/7.6/9.6亿美元。

   3、预计2025/2026/2027年收入为663.5/817.2/958.0亿人民币。

   4、维持港股目标价HKD63，A股目标价人民币118.3元。

   5、维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   美国加强技术出口管制；8英寸和12英寸扩产不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。