工业富联(601138):AI算力天花板、主权机遇与盈利锚点

#核心观点：1、根据彭博一致预期，2026年北美5家云服务厂商（CSP）经营现金流6815亿美元，资本开支3642亿美元，占经营现金流53%。在乐观情景下，假设CSP将所有经营现金流用于资本开支，且70%用于AI设备投资，其中NVL72机柜占比70%，则理论需求上限约10.4万台，加上2024年积压订单2.4万台，总需求上限达12.9万台。基准场景假设资本开支强度75%，加上积压订单，总需求约10万台。2、中东和欧洲的主权AI项目可能带来超预期增量，如美国Stargate项目（资金1000亿美元）、沙特Humain项目（宣告资金1000亿美元）、阿联酋G42项目（目标管理1000亿美元资产）和欧盟（计划动员2000亿欧元）。假设主权AI项目分五年落地（年1000亿美元），可为全球算力市场带来约15%增量。3、工业富联对母公司鸿海集团利润贡献占比在67%-79%区间波动，AI业务增长有望提升该比例。彭博一致预期鸿海2026/2027年利润分别为543亿/599亿元人民币（按最新汇率折算），可作为工业富联盈利预测的参考锚点。

  

   #盈利预测与评级：预测公司2025-2027年归母净利润分别为314亿、480亿、544亿元人民币，对应EPS为1.58元、2.42元、2.74元。上调预测主因海外2025年CSP资本开支上修，以及鸿法会对富联AI服务器业务良率、市占率和盈利能力的积极指引。参考可比公司2026年一致预期均值PE 26倍，鉴于公司是AI算力建设核心受益者，给予公司2026年26倍PE估值，目标价63.0元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险，情景测算和实际不符的风险。

  

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