松原安全(300893):25Q2业绩高增,客户放量加速-25H1业绩点评

#核心观点：1、主要客户同环比增长，驱动公司营收向上。25Q2吉利、奇瑞、上汽通用五菱、长城、宇通合计产量约225.6万辆，同比约+19.61%。其中吉利、奇瑞、上汽通用五菱、长城产量分别约93.62万辆、62.14万辆、36.31万辆、32.12万辆，同比分别约+32.69%、+10.42%、+19.55%、+7.83%。2、期间费用率25Q2有所优化。25Q2公司毛利率约29.15%，同比约-0.79pct；净利率约14.35%，同比约+0.02pct。25Q2公司费用率约11.45%，同比约-0.30pct，环比约-2.91pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.24pct/-1.31pct/-1.72pct/-0.12pct。3、走向全球，转型汽车被动安全模块集成供应商。长期看，量价齐升有望持续驱动公司业绩增长。量：公司沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化。公司已经获得Stellantis的两个项目定点，销售额合计约55亿人民币，预计将于2026年开始为其供货。公司马来西亚基地预计将于25Q3开始量产。价：2022年公司安全气囊、方向盘业务成功批量供货，转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块集成供应商，单车可配套价值量提升。公司中期内新品将围绕智能化&电子化路线，包括智能驾驶、智能座舱、主被动结合产品；长期来看，创新业务将围绕新型环保材料、移动出行、无人机气囊、飞行车气囊等领域进行探索并逐步实现产业化。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025~2027年营收分别约28.02亿元、37.93亿元、50.19亿元，同比分别约+42.2%、+35.3%、+32.3%。归母净利润分别约3.91亿元、5.36亿元、7.14亿元，同比分别约+50.2%、+37.1%、+33.2%。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：汽车行业与市场风险；技术风险；规模扩张导致的管理风险；客户集中度较高风险；产品质量控制风险。

  

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