云天化(600096):25H1利润较稳定,磷化工业务保持景气

#核心观点：1、2025年上半年营业总收入249.92亿元，同比下降21.88%；归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%；扣非归母净利润26.96亿元，同比下降3.38%。2、2025年第二季度营收119.88亿元，同比下降33.90%，环比下降7.82%；归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15%；扣非归母净利润14.26亿元，同比增长5.23%，环比增长12.26%。3、财务结构优化，销售/管理/财务费用同比分别下降10.8%/11.0%/33.5%，财务费用率降至0.7%；经营现金流净额42.03亿元，同比下降9.0%；拟实施中期分红每10股派2元。4、主营业务转型，依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选能力，磷矿自供；镇雄碗厂磷矿探转采加速推进。5、磷肥国际价差良好，二季度国内磷酸一铵出厂均价3298元/吨，磷酸二铵3528元/吨；出口价分别为4864元/吨和4913元/吨。6、新能源转型加速，研发费用同比增长21.46%；已形成无水氟化氢、氟化铝、六氟磷酸锂等产能；磷酸铁10万吨项目已建成，上半年子公司生产磷酸铁2.97万吨，实现营收5.83亿元，同比增长201.28%。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.67亿元、57.53亿元、58.80亿元，对应PE分别为9倍、9倍、8倍。维持“增持”评级。

  

   #风险提示：（1）镇雄磷矿探转采进度不及预期；（2）磷酸铁价格大幅下跌；（3）新能源材料需求不及预期。

  

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