招商银行(600036):利润转正,不良新生成率降至近年新低-2025年中报点评

#核心观点：1、上半年营收增速-1.7%，归母净利润增速+0.3%，利润增速转正优于预期。2、利息净收入增速+1.6%，非息净收入增速-6.7%，中收增速-1.9%，财富管理收入同比+11.9%全面转正。3、资产质量改善，上半年末不良率0.93%，较期初下降2BP，拨备覆盖率411%环比回升。4、上半年母行不良新生成率0.98%，较Q1下降2BP，零售和信用卡不良生成均回落。5、上半年净息差1.88%，较2024全年下降10BP，贷款收益率下降，但存款成本率显著低于同业，低负债成本优势突出。6、零售贷款较期初增长0.9%，一般对公贷款较期初+7.9%，基建和制造业为主要投向。

  

   #盈利预测与评级：宣告今年将首次中期分红，明年初派息，分红比例35%，与2024全年持平。长期内生增长能力突出，2024年以来呈现出稀缺的红利+顺周期双重属性优势。目前A/H股2025年PB估值0.98x/1.00x，股息率4.7%/4.6%，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。