东华能源:东华能源股份有限公司2025年跟踪评级报告
公告时间:2025-06-20 19:18:42
东华能源股份有限公司
2025 年跟踪评级报告
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联合〔2025〕4630 号
联合资信评估股份有限公司通过对东华能源股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估,确定维持东华能源股份有限公司主体长期信用等级为 AA+,维持“21 东华 01”信用等级为 AA+,评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监:
二〇二五年六月二十日
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈
述,未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对
评级对象所发表的前瞻性观点,而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充
分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性
及受客观条件影响,本报告在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方
面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受东华能源股份有限公司(以下简称“该公司”)委托所
出具,除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外,联合资信、评级人员
与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供,联合资信履行了必要
的尽职调查义务,但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合
理采信其他专业机构出具的专业意见,但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任
何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效;根据跟踪
评级的结论,在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、
更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议,并且不应当被视
为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断,联合资信不对任何机构或个人因
使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果,不得用于其他债
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东华能源股份有限公司
2025 年跟踪评级报告
项目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
东华能源股份有限公司 AA+/稳定 AA+/稳定
21 东华 01 AA+/稳定 AA+/稳定 2025/06/20
评级观点 跟踪期内,东华能源股份有限公司(以下简称“公司”)作为以液化石油气(LPG)销售及化工品生产销售
双主业的民营上市企业,依托长期从事 LPG 国际贸易和进口分销业务的资源与优势,形成了“丙烷-丙烯-聚丙
烯”产业链。经营方面,随着东华能源(茂名)烷烃资源综合利用项目一期(I)投入生产,新增丙烯和聚丙烯
产能的释放,公司丙烯和聚丙烯产能规模优势凸显,产能利用率保持高水平;原材料价格波动易对公司盈利能
力造成影响,且需关注全球性关税政策对公司原材料供应稳定性和持续性影响,2024 年,公司化工品经营的利
润空间依然很窄;公司剥离 LPG 贸易业务暂缓,关联贸易公司马森能源有限公司(新加坡)由公司托管,公司
关联交易规模仍较大。财务方面,2024 年,公司营业总收入规模小幅提升,但经营活动现金流量净额大幅下降;
公司债务负担较重,资产受限比例高,存在一定规模的关联方担保。综合考虑公司经营和财务风险,其偿债能
力仍很强。
个体调整:项目投产、压力测试与预测。
外部支持调整:无。
评级展望 未来,随着新增丙烯和聚丙烯产能的释放以及对 C3 产业链的延伸,叠加有助于提升公司整体竞争力,巩固
其行业地位。
可能引致评级上调的敏感性因素:公司资本实力显著增强,盈利及现金流显著改善且具有可持续性,偿债
能力显著提升
可能引致评级下调的敏感性因素:公司关联交易损害上市公司利益,发生连续亏损,经营现金持续流出,
或财务杠杆大幅攀升、公司流动性恶化,投资项目效益严重不及预期或其他导致信用水平显著下降的情况。
优势
公司具备“丙烷–丙烯–聚丙烯”产业链,在烷烃资源运营上具有一定的优势。公司依托长期从事 LPG 国际贸易和进口分销
业务的采购、运输和仓储优势,进行产业延伸转型,向下游发展丙烷脱氢制丙烯(PDH)深加工产业,形成了“丙烷—丙烯—
聚丙烯”化工品加工产业链,具有一定烷烃资源运营优势。
公司丙烯和聚丙烯产能规模优势凸显,产能利用率保持高水平。截至 2025 年 3 月底,公司具备 240 万吨/年丙烯产能和 200 万
吨/年聚丙烯生产能力,PDH 和聚丙烯产能均位于全国前列。跟踪期内,公司丙烯及聚丙烯的产能利用率均超 100.00%。
公司营业总收入同比小幅提升。2024 年,受益于丙烯及聚丙烯的销量提升,公司化工品销售收入带动公司营业总收入同比增长
14.06%达 309.38 亿元。
关注
原材料价格波动剧烈对公司盈利能力造成影响,且需关注全球性关税政策对公司原材料供应稳定性和持续性影响。公司 LPG
深加工项目主要原材料为进口 LPG,其价格受国际能源价格、国际市场需求、气候变化和地缘冲突甚至心理预期等诸多因素影
响,波动频繁,易对公司盈利能力造成影响,且需关注全球性关税政策对公司原材料供应稳定性和持续性影响。
公司受限资产规模大,债务负担较重,未来仍存在一定资本支出压力。截至 2025 年 3 月底,公司资产负债率和全部债务资本
化比率分别为 68.67%及 66.94%,公司债务负担较重且大量资产因融资受限,受限资产占比 44.54%,影响公司再融资空间。未
来公司将延伸现有 C3 产业链,拟建东华能源万吨级碳纤维项目,项目计划以 30%自有资金和 70%银团借款的方式投资,随着
项目建设的推进,公司债务负担或将进一步加重。
跟踪评级报告| 1
公司化工品经营的利润空间依然很窄;经营活动现金流量净额降幅较大。受原材料价格增长幅度大于主要化工产品销售价格上
升幅度影响,2024 年公司化工品毛利率下降至 4.69%,公司化工品生产销售的利润空间依然很薄;同期,公司经营活动现金流
量净额同比下降 80.07%,降幅较大。
跟踪期内,公司关联交易规模较大。2024 年,马森能源有限公司(新加坡)(以下简称“马森能源”)及相关公司仍为公司 LPG
业务第一大销售客户,公司与马森能源及相关公司关联交易规模为 56.73 亿元,占公司 LPG 销售收入的 43.53%。此外,宁波
百地年液化石油气有限公司及广西天盛港务有限公司不再纳入公司合并范围内,因此累计对关联方担保 15.19 亿元。
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
评级方法 化工企业信用评级方法 V4.0.202208
评级模型 化工企业主体信用评级模型(打分表)V4.0.202208 2024 年底公司资产构成
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 其他 固定资产
经营环境 宏观和区域风险 2 27.77% 25.93%
行业风险 3
经营风险 B 基础素质 2
自身竞争力 企业管理 2
经营分析 2
资产质量 4 应收账款 在建工程 货币资金
现金流 盈利能力 2 11.85% 16.54% 17.92%
财务风险 F3 现金流量 1
资本结构 2
偿债能力 3
指示评级 aa-
个体调整因素:项目投产 +1 202