美锦能源:山西美锦能源股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告

山西美锦能源股份有限公司相关债券 2025 年跟踪评级报告
中鹏信评【2025】跟踪第【718】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司

山西美锦能源股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级 上次评级 中证鹏元将山西美锦能源股份有限公司（以下简称“美锦能源”或
主体信用 “公司”，股票代码“000723.SZ”）主体信用等级下调为 A+，
A+ AA- “美锦转债”信用等级下调为 A+，评级展望调整为稳定，并将公司
等级 移出观察名单 列入观察名单
评级展望 稳定 - 主体信用等级和“美锦转债”信用等级移出信用评级观察名单。本
A+ AA- 次评级下调主要是基于：2024 年焦化业务利润空间持续压缩，且公
美锦转债 移出观察名单 列入观察名单 司资产折旧、摊销规模较大，导致公司 2024 年出现大幅亏损，考虑
到当前焦化行业仍处于行情低谷，预计公司业绩亏损压力仍大，氢
能板块持续亏损；公司控股股东股权质押比例很高，相关逾期债务
化解事宜尚未解决，所持公司股份曾被部分强制平仓；公司新建产
能未来收益有待观察，总债务持续攀升，面临较大偿债压力等风险
因素。
评级日期
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
2025 年 6 月 27 日 合并口径 2025.3 2024 2023 2022
总资产 453.75 450.43 425.13 365.65
归母所有者权益 140.39 144.51 149.80 144.63
总债务 186.93 176.54 161.33 115.21
营业收入 39.83 190.31 208.11 246.00
净利润 -4.03 -13.30 1.57 22.29
经营活动现金流净额 2.58 9.41 9.11 31.95
净债务/EBITDA -- 9.31 4.37 1.02
EBITDA利息保障倍数 -- 2.65 6.01 13.41
总债务/总资本 54.26% 52.13% 48.81% 41.06%
FFO/净债务 -- -4.31% -1.17% 46.75%
EBITDA利润率 -- 7.60% 11.52% 20.10%
总资产回报率 -- -2.42% 1.95% 10.20%
联系方式 速动比率 0.43 0.40 0.50 0.70
现金短期债务比 0.56 0.53 0.74 1.17
项目负责人：马琳丽 销售毛利率 0.14% 6.03% 11.48% 20.99%
mall@cspengyuan.com 资产负债率 65.27% 64.01% 60.20% 54.76%
注：2023-2024年 FFO/净债务指标为负，系 FFO为负值。
资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-3月财务报表，中证鹏元
项目组成员：宋晨阳 整理
songchy@cspengyuan.com
评级总监：
联系电话：0755-82872897
正面
 2024 年以来新增及计划投产焦化产能规模大，公司行业地位进一步巩固。公司是国内最大的独立商品焦生产商之一，
拥有储量丰富的煤炭资源，2024 年随着贵州新建产能一期项目投产，焦炭年在产产能达到 895 万吨/年，产销量均大幅
增长；贵州新建产能项目二期 200 万吨/年，计划 2025 年完工投产，如顺利投产后公司焦炭在产产能将达到 1,095 万吨
/年，公司作为焦化行业头部企业的地位进一步巩固。
关注
 2024 年焦化业务利润空间持续压缩，公司出现大幅亏损，且持续面临业绩亏损压力。随着 2024 年以来焦炭市场价格
震荡下行，尽管公司产销量有明显提升，但 2024 年公司营业收入同比下降 8.55%；由于焦炭销售均价降幅高于成本降
幅，公司焦炭业务利润空间持续收窄，各类资产折旧、摊销规模大幅增长，盈利能力继续大幅下滑；2024 年公司归属
于母公司股东的净利润亏损 11.43 亿元，2025 年一季度公司利润继续亏损，考虑到当前焦化行业处于行情低谷，预计
公司业绩持续面临较大压力。
 公司控股股东股权质押比例很高，相关逾期债务化解事宜尚未解决。截至 2025 年 3 月末，公司控股股东美锦能源集团
有限公司（以下简称“美锦集团”）持有公司37.15%的股份，其中已质押股份占控股股东合计所持股份的99.70%，占
公司总股本的 37.03%，质押比例仍很高；此外，美锦集团与长城国瑞证券有限公司（以下简称“长城国瑞”）开展的
股票质押式回购融资业务、股票收益权转让及回购业务已发生逾期，且所持公司股份曾被部分强制平仓，美锦集团逾
期债务仍在由当地政府部门会同各方推进化解中，若上述逾期债务未能顺利进行化解，公司可能面临控制权变更风险。 公司在建项目未来收益有待观察，2024 年总债务持续攀升，形成较大债务压力。近年来公司在氢能领域和焦化业务板
块投入均很大，在建项目数量多；氢能行业属于新兴行业，商业化发展仍面临多重制约，2024 年公司氢能板块持续亏
损，且氢能板块募投项目均出现延期，需关注氢能板块投资风险；公司新增焦炭产能规模大，且焦炭行业盈利状况不
佳，新增产能投产后的消化及效益情况仍有待观察；2024 年公司总债务规模持续上升，杠杆状况指标继续弱化，且现
金生成能力表现差，面临较大的偿债压力。
 公司关联交易规模较大，煤焦化业务面临一定的安全生产风险和环保压力。根据公司 2024年年度报告，公司涉及的与
日常经营相关的关联交易合计18.75亿元。此外，公司煤炭开采要面临瓦斯、顶板、矿井水、自燃发火、煤尘等灾害，
近年环保政策趋严格，公司煤炭及炼焦业务面临一定的安全生产风险和环保压力，2024 年公司子公司存在因环保违规
等行为被相关部门处罚的事项。
未来展望
 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。公司焦化产能位居全国前列，亦拥有储量丰富的煤炭资源，随着在建焦化产
能陆续投产，公司主营业务竞争实力有望增强，且预计