平高电气(600312):乘电网建设东风,业绩持续高速增长-2023年报点评

事件:公司发布23年年报,实现营收110.77亿元,同比+19％;实现归母8.16亿元,同比+285％。其中Q4实现营收36.3亿元,同比+15％;实现归母2.63亿元,同比+682％。23年毛利率为21.38％,同比+3.79pct,Q4毛利率24.25％,同比+8.16pct,环比+2.84pct;23年归母净利率为7.36％,同比+5.08pct,Q4归母净利率7.25％,同比+6.18pct,环比-1.10pct。业绩符合市场预期。

   23年主网+特高压贡献最优订单结构,看好24年高电压等级产品收入占比提高。公司23年高压板块实现收入61.55亿元,同比+24％,毛利率22.90％,同比-1.51pct。23年国网组合电器招标量同比+21％,其中750/500/330kVGIS同比+203％/94％/57％,公司对应中标份额分别为43％/18％/33％,高毛利的750kVGIS需求高增且公司市占率名列前茅。截至24年前两批招标,750/500/330kVGIS同比+5％/24％/-40％,高电压等级GIS需求依旧向好。24年随着川渝环网＆张北胜利工程的陆续投运,高毛利订单陆续确认,24年收入结构仍将增厚公司盈利能力+优质订单的增长为远期业绩保驾护航。

   配电业务稳健增长,高端GIS出海捷报频出。1)公司23年中低压板块实现收入29.09亿元,同比-2％,毛利率16.74％,同比+5.26pct。23年受电网投资结构性侧重影响,配网投资承压。为提升对分布式新能源、充电桩以及终端电气化的消纳及稳定运行,24年配网投资有望止跌回升。公司是一二次融合开关设备的核心供应商之一,23年市场份额约为3％,展望24年公司配网业务有望实现稳健增长。2)23年公司海外业务收入7.24亿元,同比+15％,毛利率9.15％,同比+130pct。公司126kV无氟环保GIS、环网柜成功打入欧洲高端市场,单机出口订单占比逐步提升,海外业务有望逐渐成为公司重要的第二增长曲线。

   费用端持续压降,现金流充沛、在手订单充足支撑业绩高质量增长。23年公司期间费用率同比-1.1pct至10.88％,其中管理费用同比-19％,主要系退养人员减少所致。23年经营活动现金流量净流入25.04亿元,同比增长79.24％,经营性现金流充沛;期末合同负债12.5亿元,比年初增长75.43％,23年新签订单同比+44％,在手订单充足,可以确保公司未来业绩高质量增长。

   盈利预测与投资评级:考虑到主网和特高压建设持续性强,我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.04(+1)/14.81/17.45亿元,同比+48％/23％/18％,现价对应估值17x、14x、12x,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,特高压开工建设不及预期,竞争加剧等。