科瑞技术(002957):智能制造跨行业解决方案领导者-首次覆盖

科瑞技术:智能制造跨行业应用的领先者

   科瑞技术深耕定制自动化行业20年,专注于自动化技术在先进制造领域的跨行业应用,掌握自动化核心技术(机器视觉与光学、精密传感与测试、软件算法、运动控制与机器人、精密机械设计),项目管理经验丰富,下游以消费电子、新能源为主,覆盖汽车、食品、医疗、物流、电子烟等行业,客户均为行业领导者:苹果、华为、Google、Facebook、CATL、ATL等。受益锂电行业、VR/AR产品创新带来的资本开支,我们预计公司21～23年EPS分别为0.89/1.25/1.63元,首次覆盖,买入评级。

   智能手机出货量恢复增长,VR/AR创新有望带来新的资本开支工信部数据,2017～2020年国内智能手机出货量仅4个月正增长,2020年同比下滑20.8％,2021年1～5月恢复同比增长至19.35％,IDC预测2021～2022年全球智能手机出货量将恢复增长。VR/AR渗透率快速提升,IDC预测2021～2024年AR/VR出货量CAGR为81.5％,由此或将产生新一轮的设备投资需求。科瑞在手机整机检测领域优势显著,VR/AR产品测试领域也处于行业领先地位。

   数码锂电叠片机龙头,具备动力锂电叠片工艺中后段整线能力21年锂电池进入新一轮扩产周期,以宁德时代为代表的电池厂商纷纷开始规模产能建设,我们统计到2025年,锂电池产能将超过1.2TWH,21～25年复合增速为28％。科瑞技术2014年进入宁德时代供应链,现已具备叠片工艺中后段(制芯段、入壳封装、化成分容、模组装配)专机和自动化整线方案提供能力,21年推出的切叠一体机效率、精度等指标行业领先。

   核心竞争力:基于IPD管理模式,形成共性技术平台到专用技术的融合科瑞技术维持较高的研发投入,研发费用率维持在12％左右。公司引入IPD(集成产品开发)管理模式,构建了相关平台化技术和平台产品,形成了从行业专用技术、共性平台技术、到平台产品及各行业产品线的多层架构,建立了成熟的研发体系和较强的技术应用能力,具备很强的行业破壁能力。移动终端摄像头检测与标定技术、新能源叠片技术均代表了行业领先水平。

   首次覆盖,给予买入评级受益锂电行业、VR/AR产品创新带来的资本开支,我们预测公司2021～2023年EPS为0.89/1.25/1.63元,PE为28.2/20.0/15.3倍,21年PEG为0.9倍。据Wind一致预测,可比公司21年PE为43.4倍,2021年PEG为1.46倍,我们给予公司21年PEG估值1.46倍,目标价为40.1元,买入评级。

   风险提示:下游行业和客户集中的风险;毛利率下降的风险;贸易战的风险。