碧水源(300070):上半年业绩同比+71.6％,中交入股后财务成本显著改善-中报点评

上半年业绩同比+71.6％,财务费用显著下降。公司披露2021年中报,上半年实现营收48.43亿元(同比+48.8％),实现归母净利润1.13亿元(同比+71.6％)。收入及业绩增长主要系公司工程施工增加及运营项目持续投运。受工程业务毛利率下降影响,公司上半年毛利率为27.0％(同比-6.66pct),但值得注意的是,中报披露中国城乡已以低于4％的利率提供短期借款16亿元,助力公司财务费用率同比下降6.42pct。

   各项业务收入同比高成长,运营毛利润占比提升至23％。上半年环保整体解决方案收入25.3亿元(同比+51％),运营业务收入11.8亿元(同比+36％)。与去年全年相比,本期工程业务毛利率23.8％有所下降,主要系原材料价格上涨,其他业务毛利率保持平稳。伴随在手项目投运,上半年运营业务毛利润占比提升至23％(去年同期为17％)。订单方面,公司上半年新签EPC订单20亿元(同比+21％),新签BOT/PPP订单22亿元。

   定增已处于发行注册环节,公司将重回膜设备公司高成长模式。2019年中国城乡(中交集团独资)受让公司控股权,后推出增发方案(总额35.74亿元,股价7.61元/股),目前已处于发行注册环节。发行完成后,公司将有望重回膜设备模式,未来乘污水资源化+用水权的政策东风,公司有望保持高速成长。此外,公司PENF高效选择性纳滤膜生产线已建成投产,该项技术将锂电池行业技术与水处理技术交叉融合。

   盈利预测与投资建议:乘政策东风,聚焦膜品本源。不考虑非公开发行,预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.9/19.6/24.1亿元,按照最新收盘价对应PE分别为14.83/12.07/9.79倍。考虑到公司重塑轻资产成长之路的战略正稳步推进,我们给予公司2021年20倍PE估值,对应合理价值10.06元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:融资环境、订单获取、定增进度不及预期。