丽人丽妆(605136):利润增长稳健,抖音业务占比持续提升-2021年报点评

事件:公司发布2021年报。

   报告要点:

   收入受品牌合作模式切换影响短期承压,利润端增长稳健

   2021年公司实现收入41.55亿元,同比下降9.67％,归母净利润4.11亿元,同比增长20.99％,扣非归母净利润3.63亿元,同比增长17.32％。2021年公司毛利率36.46％,同比+6.10pcts,销售/管理/研发/财务费用率20.12％/2.96％/0.27％/-0.20％,同比+3.54/+0.79/+0.01/-0.15pcts,净利率9.86％,同比+2.52pcts。公司收入利润结构变化较大,毛利率、净利率双升,主要受到品牌合作模式切换(高毛利服务费模式占比提升)、部分品牌合作条款变更(公司以较低折扣采购并承担营销费用)以及规模效应影响。单季度看,Q1-4公司收入分别为7.55/11.00/6.45/16.54亿元,同比+15.51％/-4.38％/-2.15％/-22.56％,归母净利润0.44/1.61/0.56/1.49亿元,同增5.01％/49.06％/35.76％/0.96％。

   抖音业务快速增长,自主品牌崭露头角

   分业务看,2021年公司零售业务/营销服务业务收入38.72/2.17亿元,同比-11.25％/+8.85％,主要受到旁氏、凡士林等品牌由经销转为服务费模式影响,与主力品牌雪花秀、后、芙丽芳丝、雅漾等的合作保持稳定。2021年公司在美妆领域优势得到进一步巩固,与奢侈品集团COTY达成合作,与花王旗下苏菲娜品牌在多个电商渠道达成合作意向,服务品牌涵盖了美妆各细分品类及高中低端多个层级。分平台看,天猫国内/天猫国际/其他平台收入37.09/1.64/2.82亿元,同比-14.78％/+1.43％/+228.51％。其中,抖音业务依托原有客户资源以及较强的营销能力实现快速增长,全年贡献收入约2亿,占比持续提升。此外,公司抓住市场新机会、积极布局自主品牌,先后推出定位保湿科技及修复的护肤品牌美壹堂,以及主打植物养肤、针对敏感肌人群的护肤品牌玉容初,2021年自主品牌收入体量达到小几千万。

   投资建议与盈利预测

   公司是国内美妆垂类头部代运营商,电商运营能力强,2021年来积极开拓抖音业务、稳步孵化自有品牌、适当投资新兴品牌,整体发展稳健。我们预计公司2022-2024年归母净利润4.58/5.10/5.64亿,EPS分别为1.14/1.27/1.40元,对应PE分别为18/17/15x,维持"买入"评级。

   风险提示行业增速趋缓,竞争加剧,头部品牌收回代运营权风险。