镇洋发展(603213):氯碱产品生产商,烧碱、MIBK等主营产品景气向好,新产品投产完善产业链布局-公司研究报告

公司是国内领先的氯碱产品生产商。镇洋发展主营业务为氯碱相关产品的研发、生产与销售,目前产品包括氯碱类产品、MIBK类产品和其他产品,包括液碱,液氯,氯化石蜡,次氯酸钠(含84消毒液),高纯盐酸,副产盐酸和氯化氢气体;MIBK类产品包括甲基异丁基酮(MIBK)、二异丁基酮(DIBK)和甲基正戊基酮(KB-3);其他产品包括工业氢气及少量的贸易产品。

   2021年公司业绩增长明显,烧碱收入占比最大。根据公司业绩预增公告,2021年实现归属净利润预计为43000万元至50000万元,同比增加231.57％至285.55％。业绩增长系主要产品销量提升,销售价格上涨,同时公司进一步加强内部管理,有效提升了运营管理效率,降本增效,提升盈利能力。从产品收入分类来看,收入占比最高的业务为烧碱。

   主营产品需求不断扩大。近几年我国烧碱产能、产量逐年增加,2007年至2020年,我国烧碱总产量从1759万吨增长至3643万吨,增长了107.11％。目前公司具备35万吨烧碱产能,居于行业中上游水平。我国氯化石蜡主要用作阻燃剂和聚氯乙烯增塑剂,随着我国煤炭工业、化学建材、"三防"涂料的发展,氯化石蜡在阻燃方面需求逐年增加。

   MIBK景气向好。MIBK是一种优良的溶剂和精细化工原料,随着原材料丙酮价格上涨和企业开工率降低使市场上现货供应减少,再加上下游防老化剂行业需求爆发式增长,MIBK市场行情逐步走高。根据张桂华《国内甲基异丁基酮生产及市场情况分析》文献,2020年国内MIBK表观消费量约为10.6万吨,截至2020年,MIBK国内共5家生产企业,总产能11万吨,其中镇江李长荣装置规模5万吨/年,位居国内第一,公司产能2万吨。

   新产品陆续投产,成为未来增长点。公司4万吨/年环氧氯丙烷项目主装置已投产,环氧氯丙烷产品将成为公司的主要产品之一,随着循环经济概念的推广和下游环氧树脂行业的发展,ECH项目越来越受到重视。另外,公司将募集资金投资年产30万吨乙烯基新材料(PVC)项目,计划于2023年投产,项目满负荷生产可实现年均销售收入17.55亿元,实现年均利润总额2.28亿元。募投项目顺利实施后,公司将形成较为完整的氯碱产品产业链。

   盈利预测及投资建议:我们预计2021-2023年,公司归母净利润分别为4.32亿元、4.75亿元和5.14亿元,对应EPS为0.99元、1.09元和1.18元/股。我们给予公司2022年16-20倍PE,对应合理价值区间为17.44-21.80元,给予优于大市评级。

   风险提示:产品价格下跌风险、募投项目不及预期风险。