东珠生态(603359):21年净利略超预期、22Q1有所下滑,静待业绩恢复-年报一季报点评

新签订单增速稳定,跨区域运营能力逐渐提升。2021年公司新签订单23.54亿元,同比增长24.81％。公司2021年新签订单主要位于华东、华中、西南地区等生态建设重点地区,公司已基本形成全国性的战略布局。2022年Q1公司新签订单金额为17.27亿元,同比增长261.84％,其中公司2022年1月新签订秦岭防洪渠提升改造项目EPC金额7.96亿元等大单。

   Q4收入增长亮眼,毛利率增速平稳。2021年公司实现收入27.11亿元,同比增长15.95％。得益于新签订单金额增长,Q4单季收入增速大幅提升,同增57.54％。毛利率为29.69％,同比增长0.73个百分点,主因材料成本与人工劳务费成本略有下跌。2022年一季度,公司实现营业收入4.3亿元,同比下降17.91％,或受疫情影响,工程进度受阻。2022年Q1毛利率实现同增1.83个百分点至29.74％。

   期间费用率下降,净利润增长稳定,略超预期。公司2021年的期间费用率为3.43％,同比下降2.77个百分点。其中,管理费用率为3.43％,同比增长0.31个百分点,主因无形资产摊销及员工激励股份支付增加;研发费用率为3.14％,同比略降0.07个百分点;财务费用率为-3.12％,同比下降2.98个百分点,主因投融资项目建设期利息和投资回报增加。报告期内,公司共计提信用减值损失1.6亿元,同比增加0.3亿元。综合起来,公司2021年实现归母净利润4.81亿元,同比增长26.4％,Q4单季大增280％。2022年Q1实现归母净利润0.82亿元,同比下降18.07％,静待后续业绩恢复。

   受疫情扰动经营性现金流减少,发力碳汇业务寻求新增长点。公司2021年收现比为0.3855,同比增长0.53个百分点;付现比为0.6385,同比增长24.05个百分点,主因购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。综合来看,经营净现金流出4.08亿元,同比减少流入4.31亿元;投资活动净流入0.17亿元,同比增加流入1.03亿元。资产负债率同比上升4.62个百分点至60.02％。公司积极开拓林业碳汇业务,目前已新设全资子公司东珠碳汇,并与多个地方政府签订《战略合作协议》共同开发相关区域内的林业资源。未来CCER交易重启将使得林业资源有额外的价值,碳汇业务有望成为公司新的增长点。

   投资建议:公司2021年全年新签订单增速稳定,净利润大幅完成持股计划考核要求,略超预期。Q1业绩受疫情拖累,但新签订单增速强势,静待业绩恢复。预计2022-2024年公司的EPS为1.22、1.41、1.64元/股,对应PE8、7、6倍。维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:公司项目回款不达预期、CCER交易重启不确定风险。