捷昌驱动(603583):多重因素压制短期业绩,收入高增全球化布局稳步推进-跟踪点评

多重因素压制短期业绩表现。(1)2021年内生增长近30％:公司于2021年7月并购LEG公司,并表后2021年LEG营收约2.25亿元、亏损约0.54亿元。刨除并购影响,公司2021年内生营收约24.1亿元,内生增速约29％,维持高增。(2)毛利率显著承压:公司线性驱动产品2021年毛利率为27.0％,同比大幅下滑12.3pcts,主要系美国对公司产品复征关税、原材料零部件价格及海运费用高企、LEG毛利率相对较低所致。2021年公司成本拆分中,关税近1.6亿元(2020年为0.47亿元)。22Q1,公司单季度毛利率为26.6％,环比改善2.4pcts。(3)费用支出情况:2021年,公司销售、管理、研发、财务费用分别达1.2亿、2.0亿、1.9亿元,同比分别+20.9％、+131.5％、+82.3％,管理费用大幅增长主要系收购LEG相关收购费用和LEG管理费用并表所致,研发费用增长与公司加大研发投入和LEG并表有关。

   全球化布局稳步推进。公司IPO募投产能正稳步释放,定增"智慧办公驱动系统升级扩建"等项目稳步推进。公司在美国、德国、新加坡、印度等地设有子公司,除国内的宁波和新昌生产基地外,公司在马来西亚、美国和欧洲亦拥有生产基地,全球化产能布局进行时。2021年公司收购了LEG,LEG将作为公司在欧美高端家具市场的代表,树立高端品牌形象,深化公司在欧美市场影响力。LEG亦有望与公司本部在研发、生产、市场、品牌等多方面形成良好协同效应。

   风险因素:中美贸易摩擦存在不确定性的风险;原材料及重要零部件价格大幅波动的风险;汇率大幅波动的风险;海运不畅或运费高企的风险;公司重要客户流失的风险;行业竞争加剧的风险;产能扩张不及预期、新领域拓展不及预期的风险;商誉减值的风险。

   投资建议:短期看,预计公司将持续受益于消费升级下智慧办公和医疗康护板块线性驱动应用渗透率的不断提升;中远期看,公司在智能家居和工业应用的诸多细分场景下均大有可为。考虑到多重因素对公司短期业绩造成的压制,我们调整公司2022、23年盈利预测至4.3亿、6.2亿元(原预测为6.3亿、8.5亿元),新增2024年盈利预测8.9亿元,我们选取同受益于欧美消费升级的春风动力作为可比公司,其2022年PE估值为29倍,考虑到公司作为平台型公司长期拓展空间较大,未来三年业绩预测复合增速高于可比公司,因此给予公司一定估值溢价,给予公司2022年32xPE估值,对应目标价为36元,维持"买入"评级。