福蓉科技(603327):消费电子铝合金隐形冠军,折叠屏助力再腾飞-深度研究

【投资要点】

   公司主要产品为消费电子铝合金材料。经过在材料领域的多年深耕,已掌握了消费电子产品铝制结构件材料的制备及加工的核心技术优势。2011年起公司为A客户产品配套铝制结构件材料,2015年开始与三星直接合作,在经过三星审核验厂后,成为三星旗舰智能手机的指定材料供应商。此外,公司与国内外知名消费电子品牌厂商、以及代加工厂商均建立了良好的合作关系。产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑以及其他智能产品。

   三星是当前全球智能手机市占率、折叠屏手机市占率第一的品牌,公司为三星指定材料供应商,折叠屏铝材独供,将最大化享受折叠屏市场增长红利,根据CinnoResearch报告,2022年三星零部件采购规模可满足1500-2000万部折叠屏手机出货量,同比2021年翻倍以上增长。传统智能手机的轻薄化发展也驱动7系铝等高端材料渗透率的持续提升。公司亦为A客户前200大供应商,多年为A客户平板、笔记本电脑提供铝材。我们认为,公司卡位全球龙头品牌客户,在结构件材料迭代上占据领先优势。龙头客户对材料的选择与应用往往代表着行业发展的方向,行业其他客户有望跟进。同时公司积极拓展新客户、新领域,市场份额有望实现进一步提升。新建产能也将在2022年之后逐渐释放,以满足饱满的下游需求。

   【投资建议】

   我们上调公司2022-2024年营收,调整各项业务毛利率,调整期间费用率。预计公司2022-2024年营收分别为26.21、36.12、48.52亿元,归母净利润分别为4.10、5.96、8.26亿元。

   公司计划将于2022年6月7日转增1.20亿股,总股本将增加至5.21亿股。预计转增前2022-2024年EPS为1.02、1.49、2.06元/股,对应当前PE分别为16、11、8倍,预计转增实施后2022-2024年EPS分别为0.79、1.14、1.58元/股。我们从消费电子行业及铝材行业选取可比公司,考虑到公司在折叠屏手机材料上的技术、规模优势,给予2023年15倍PE,给予12个月目标价22.30元,对应转增方案实施后目标价为17.15元,上调至"买入"评级。

   【风险提示】

   大客户折叠屏手机出货量低于预期

   新产品导入拓展不及预期,新客户开拓进展不及预期。

   消费电子市场需求疲软:市场需求疲软导致终端出货量不及预期。

   原材料铝价大幅上涨压制公司毛利率。

   扩产进度低于预期。