三孚股份(603938):二季度业绩环比高增长,扩建氯丙烯强化一体化优势-中期点评

二季度业绩环比增长64％-83％,业绩超预期。公司发布2022年半年度业绩预增公告,预计2022年上半年归母净利润3.96-4.25亿元,同比增长167.8％-187.4％,扣非归母净利润3.92-4.21亿元,同比增长170.1％-190.1％。

   其中二季度单季归母净利润2.46-2.75亿元,同比增长159.4％-190.0％,环比增长63.5％-82.8％,业绩超预期。业绩增长主要由于:(1)多晶硅需求拉动三氯氢硅高景气,三氯氢硅价格大幅提高;(2)高纯四氯化硅新产能释放,下游光纤光缆需求增长,高纯四氯化硅量价齐升;(3)硅烷偶联剂产能逐步释放;(4)气相二氧化硅产销良好;(5)电子特气产品认证顺利。

   扩建3万吨/年氯丙烯,强化产业链一体化优势。公司控股子公司三孚新材料投资2.3亿元,新建年产3万吨氯丙烯项目,目前处于项目设计阶段。氯丙烯为公司硅烷偶联剂产品的主要原材料之一,采用传统的氯气和丙烯反应,工艺路线成熟。所需氯气基本由公司提供并通过管道输送,产品主要自用于生产硅烷偶联剂,可以提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供占比,降低公司生产成本及经营风险,增强产品市场竞争力。该项目预计建设周期12个月,不含税年均收入3.2亿元,年均净利润2450万元。

   夯实全球三氯氢硅龙头地位,拓展下游新材料布局。公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。在建5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目,有望于2022年三季度试生产;在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅,预计于2023年初投产。公司积极布局三氯氢硅下游电子气体(电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅)、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品,延伸产业链布局,未来成长可期。

   风险提示:宏观经济系统性风险,大规模传染疫情风险,新项目投产进度低于预期的风险,下游多晶硅需求低于预期的风险,产品价格下跌幅度超预期,新进入者竞争加剧等市场风险,公司高管人员减持的相关风险。

   投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级。

   上调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润9.35/11.93/13.95亿元,同比增速178.6/27.6/16.9％;摊薄EPS=3.43/4.47/5.11元,当前股价对应PE=15/11/10x。公司三氯氢硅、四氯化硅高景气,新产能投放进度超预期,新材料领域稳步推进,维持"买入"评级。