通达股份(002560):原材料涨价影响边际改善,业绩拐点已现-中报点评

事件1:公司发布2022中报,公司2022H1实现营收26.14亿元,同比增长167.73％,实现归母净利润0.34亿元,同比下降28.39％,实现扣非归母净利润0.28亿元,同比下降33.99％。公司2022Q2实现营收15.89亿元,同比增长180.26％,实现归母净利润0.22亿元,同比下降22.71％,实现扣非归母净利润0.18亿元,同比下降29.15％。

   事件2:公司为南方电网公司2022年主网线路材料第一批框架招标项目的中标候选人,公司在上述招标项目中合计中标5个包,据公司测算,上述中标物资总价值共计人民币25390万元,约占公司2021年度营业总收入的10.74％。同时,公司也作为国家电网有限公司2022年第三十八批采购包3和包28推荐的中标候选人,中标物资均为导地线。据公司测算,上述中标物资总价值共计人民币5108万元,约占公司2021年度营业总收入的2.16％。预中标项目价值大,将为公司带来可观的收益。

   原材料价格影响边际改善,线缆主业盈利能力有望持续回升。收入端,公司2022H1实现营收26.14亿元,同比增长167.73％,收入实现大幅增长,主要系合并子公司通达新材料所致。利润端,公司2022H1实现归母净利润0.34亿元,同比下滑28.39％,实现扣非归母净利润0.28亿元,同比下降33.99％。利润率层面,公司2022H1毛利率为6.93％,比去年同期下降8.49pct,分业务来看,电线电缆业务毛利率为10.23％(同比下降1.58pct),医疗军工业务毛利率为46.91％(同比下降10.51pct),同时新增有色金属业务毛利率为1.27％。2022年1-4月原材料持续上行,为线缆业务带来较大的成本压力,随着5月份原材料价格企稳,线缆产品毛利率快速恢复,6月份铜铝等原材料价格大幅下行,下半年线缆产品毛利率有望持续提升,带动公司利润持续反弹。

   三费管控良好,研发投入持续增长,现金流状况显著改善。公司2022H1三费占比为3.11％(同比-3.16pct),其中销售、管理和财务费用率分别为0.92％(同比-1.22pct)、1.40％(同比-2.04pct)、0.80％(同比+0.10pct)。其中,公司财务费用上升为公司贷款利率上升以及利息收入减少所致。单季度Q2三费占比为2.82％(同比-4.53pct),其中销售、管理和财务费用率分别为0.95％(同比-1.87pct)、1.23％(同比-2.48pct)、0.64％(同比-0.17pct),公司费用率水平持续改善。研发层面,公司2022H1研发费用为0.49亿元,同比增长31.96％。2022Q2研发费用为0.29亿元,同比增长54.30％,在宏观经济不好的情况下,公司继续加强研发收入,提升核心竞争力。公司2022H1经营性现金流量为0.43亿元,同比大幅改善,主要系合并通达新材料带来现金流持续改善。

   积极布局高成长领域,有望打造新的业绩增长点。一方面,受益于国产大飞机进程提速,子公司成都航飞民航产品销售收入同比增长673.14％。另一方面,公司积极布局新能源光伏和风电线缆业务,产品在以江苏盐城海上风电220kV送出工程和重庆市巫溪县田坝200MW光伏项目35kV集电线路工程为代表的新能源电力工程中得到应用。新能源和国产民航成长性高,未来空间大,有望成为公司未来主要的业绩增长点。

   投资建议:考虑到铜、铝等大宗商品价格逐步回调,我们上调公司盈利预测。预计公司2022-2024年收入分别为51.65/55.98/60.40亿元(前值40.64/44.69/48.63亿元),归母净利润分别为1.34/1.63/1.89亿元(前值0.72/1.22/1.81亿元),对应PE分别为29X、24X、21X,上调至"买入"评级。

   风险提示事件:军品订单不及预期;原材料涨价风险;盈利预测不及预期。