蓝黛科技(002765):新能源零部件业绩高增,车载屏幕前景光明

1H22业绩符合我们预期

   公司公布1H22业绩:1H22公司实现收入13.5亿元,同比-16.5％;归母净利润0.9亿元,同比-23.7％;扣非净利润0.8亿元,同比+4.8％。对应2Q22收入5.9亿元,同/环比-31.1％/-23.1％;归母净利润0.4亿元,同/环比-48.4％/-17.7％;扣非净利润0.3亿元,同/环比-27.0％/-25.7％。

   发展趋势

   多因素致利润率下滑,有望随业务结构优化与规模效益显现逐步修复。

   1H22公司毛利率17.1％,同比-1.3ppt;归母净利率6.8％,同比-0.6ppt;对应2Q22毛利率16.8％,同/环比-3.6/-0.5ppt;归母净利率7.0％,同/环比-2.4/+0.5ppt。1H22公司受益于美元升值,取得了一定的汇兑收益(占营收的1.7％)、降低财务费用率,但原料价格处于高位以及股权激励费用(占营收1.5％)压低盈利能力,总体看利润率略微下滑。我们认为,随着公司业务结构持续优化以及规模效益逐渐显现,利润率存在上修空间。

   传动业务:2Q22逆势增长,新能源零部件产品布局成效显现。1H22公司汽车零部件制造业务实现营收4.2亿元,同比+17.8％,毛利率11.8％,毛利率同比+2.3ppt。1)新能源零部件:1H22公司部分产品进入批产阶段,减速器齿轮轴与电机轴产品已通过日电产、法雷奥西门子、格雷博等知名Tier1配套吉利、上汽、比亚迪、金康等品牌;下游客户需求旺盛,新产能筹建已提上日程;2)发动机平衡轴总成:国产替代空间广阔;3)自动变速器:6AT出口取得了量产突破,带来新增量。我们认为,随着新能源车渗透率提升与公司产能放量,新能源产品有望带动公司营收高速增长。

   触控业务:消费、工控类产品短期承压,车载显示成为战略核心增长点。

   1H22公司电子元件制造业务实现营收8.5亿元,同比-25.9％,毛利率19.2％,毛利率同比-1.8ppt。在行业整体增速放缓、消费降级以及全球供应链紧张导致客户延迟交付等因素影响下,公司消费、工控类触控业务1H22短期业绩承压;车载显示业务方面公司大力拓展新客户和新品类,与华阳电子、重庆矢崎、创维等知名Tier1深度合作,终端配套长城、吉利、五菱等自主品牌,贡献全新业绩增量。我们认为,汽车智能座舱发展机遇下,公司有望发挥客户资源优势,将车载显示业务打造为第二增长点。

   盈利预测与估值

   维持22/23年盈利预测不变。当前股价对应22/23年20.4倍/14.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,维持12元目标价,对应22/23年26.7/19.4倍市盈率,较当前股价有32.0％的上行空间。

   风险

   汇率波动、国际局势风险;新项目落地不及预期;原材料价格波动风险。