立达信(605365):LED照明ODM龙头,物联网业务助力二次成长

投资亮点

   首次覆盖立达信(605365)给予跑赢行业评级,目标价22.86元,对应2022/23e19.8x/18.0xPE。公司是LED照明ODM龙头,2015年起大力发展IoT业务,我们认为有望打造第二成长曲线。推荐理由如下:　　LED照明ODM龙头:1)2014年起公司LED照明产品出口额连续排名第一。公司主要与国际头部客户合作,包括照明品牌企业库珀照明、欧司朗/朗德万斯、昕诺飞(原飞利浦照明)、通用电气,渠道企业家得宝、宜家。2)2021年公司照明产品及配件收入同比+18％至46.6亿元,收入占比72％。2022年虽然欧美需求不佳,但我们预计公司照明业务有望增长至54.5亿元,市场份额继续提升。针对美国进口政策的不确定性,2021年公司启动在泰国北柳府建设生产基地。

   重点投入IoT,布局领先:1)相比其他照明企业,公司更加注重IoT业务,2021年研发费用率6.6％,明显更高。公司IoT硬件产品包括照明类、控制类、传感类、监控类等,并构建面向智能家居的Arnoo和面向智慧校园的LEXIKOS两大云平台。

   2)IoT业务2017-2021年收入CAGR达58％,收入占比由5％提升至23％。目前最大客户为亚马逊(含Ring)。

   3)公司在IoT硬件产品方面具有研发、设计、生产优势,可更好地服务欧美龙头客户需求,我们认为有望成为公司第二成长曲线。

   先进制造优势明显,份额提升趋势强:1)全球照明、IoT设备市场规模大。根据TrendForce数据,2021年全球LED照明市场规模646亿美元(LED渗透率约70％),其预计2026年有望增长至784亿美元。2021年中国领先的照明供应商收入尚未超过100亿元,市场集中度偏低。2)LED照明时代,对供应商生产制造能力要求提升,中国供应链全球竞争力提升。智能照明与IoT时代,对供应商研发能力要求提升,公司竞争优势扩大。1-3Q22公司是国内照明龙头中营收增长最快的企业。

   我们与市场的最大不同?市场认为立达信是照明企业,历史上照明企业成长性差。我们认为全球照明市场规模大,立达信有望继续提升市场份额;其次立达信IoT设备正在成为第二成长曲线,公司的成长性较好。

   潜在催化剂:盈利能力修复超预期;IoT业务表现超预期。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2022-23年EPS分别为1.16、1.27元。当前股价对应2022/23e15.1x/13.8xP/E。首次覆盖给予"跑赢行业"评级,目标价22.86元,对应2022/23e19.8x/18.0xP/E,涨幅空间31％。

   风险

   汇率波动;海外经营风险;原材料价格波动;物联网业务发展不及预期