盛视科技(002990):智慧口岸行业龙头,2023年业绩或迎来强势反转

深耕口岸业务二十余载,智慧口岸先行者:公司自1997年成立后,一直致力于口岸信息化数字产品的研发与推广,率先推出过多款具有代表性的智慧口岸产品,包括旅客自助查验通道、"一站式"车辆验放系统、边检智能验证台、智能检疫查验台、海关智慧旅检人脸识别系统等,是智慧口岸行业的龙头。此外,基于在智慧口岸上的经验,公司的产品逐渐拓展至智慧防疫、智慧交通、智慧海关、智慧边检及智慧机场等领域。

   收入与利润齐增,毛利高于一般项目制公司:1)公司收入持续增长,2016-2021年,公司营业收入从2.41亿元增长至11.27亿元,复合增长率为36.15％,2018-2019年期间,公司收入同比增长率均高于50％,疫情影响下,公司2020-2021年收入的增长率维持在15％以上的增速。2)公司毛利率和净利率较高,2020年以前毛利率处于46％-52％区间,净利率基本在20％以上。公司毛利率整体高于传统的集成商,主要系大部分产品来自于自研。2021年净利率下降到15.91％,主要系公司在2021年推出限制性股票激励计划,承担了一部分股份支付费用。3)公司一直维持较高研发投入,2021年研发费用率达11.47％,技术人员也在近两年不断增加,我们预测是公司为未来大幅增长的订单储备人才。

   海南自贸港口岸升级,疫情被压制需求将加速释放:1)海南自贸港要在2023年底前具备封关硬性条件,2024年底前完成封关各项准备工作,2025年前启动全岛封关。封关运作的本质就是口岸的建设,海南自贸港是国家级战略,其口岸"十四五"规划期间拟对口岸的建设、升级和数字化上投资共115.38亿元,盛视目前已中标约7亿元项目。2)疫情致海关出入境人员、交通工具及货物等数量大幅下降,同时项目施工时间被延长,口岸数字化及升级的需求被疫情压制3年,疫情放开后,这部分智慧口岸的建设需求或迎来大幅反弹。3)"一带一路"极大推动了我国边境地区口岸数字化的需求,同时也带动了沿线国家的海外口岸数字化需求,公司目前已联手华为大力布局海外市场。

   盈利预测:我们预测公司2022-2024年的营收分别为11.35亿元、21.23亿元和27.54亿元,归母净利润分别为1.35亿元、4.10亿元和5.99亿元,EPS为0.52元、1.59元、2.32元,对应目前股价的PE分别为65.2倍、21.5倍、14.8倍。随着疫情管控的放开,此前被压制的口岸建设需求有望复苏,同时海南封关带来口岸建设新增量,"一带一路"推动海内外口岸数字化需求增长,公司是智慧口岸行业龙头,在手订单有望创新高,2023年业绩有望迎来强势反转,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:1)短期业绩波动风险:2022年国内疫情较为严重,客户端采购需求、公司项目建设和交付都受到影响,公司2022年短期业绩压力较大。2)公司应收账款回款风险:2022年由于疫情影响,公司回款受到影响,三季报显示公司已大幅计提信用减值损失,若未来应收账款仍持续较高值,公司或将进一步计提信用损失,影响公司利润。3)竞争加剧风险:目前智慧口岸所处细分赛道几乎没有能与盛视形成很强竞争的对手,若未来市场持续扩大,人工智能大厂进入此赛道,或将面临竞争加剧的局面。4)海外业务发展不及预期:目前公司重视海外业务拓展,海外智慧口岸建设或将成为公司未来的又一大增长点,但基于当前国际局势较为复杂,未来海外业务仍存在一定不确定性。5)公司毛利率下降风险:公司当前毛利率较高,但同时毛利率也较为不稳定,毛利率主要与公司自研产品应用比例有关,随着公司未来大型项目越来越多,自研产品应用比例等的变化,毛利率存在下降的可能。6)公司订单大幅下滑风险:公司是项目制公司,每年的收入取决于拿单情况,近两年行业有可预见的快速增长趋势,但未来长期来看,公司的订单情况无法预测,可能存在下滑风险。