联德股份(605060):年报符合预期,竞争力强劲

联德股份发布22年报,业绩符合预期。公司于3月29日发布年报,22年收入11.2亿元,同比+40.29％,归母净利润2.48亿元,同比+54.27％,毛利率36.47％,同比+2.21pct,净利率21.93％,同比+1.28pct;单看22Q4,实现营收3.04亿元,同比+44.32％,环比基本持平,归母净利0.67亿元,同比106.44％,环比-15.2％,主要系疫情及费用确认影响,22Q4毛利率36.72％,同比+8.36pct,环比-0.90pct,净利率21.95％,同比+6.66pct,环比-2.67pct。

   工程机械零部件收入占比明显上升。从22年的收入构成来看,压缩机零部件收入7.35亿元,占比65.55％(21年75.65％),工程机械零部件收入2.79亿元,占比24.90％(21年18.01％),其他零部件收入1.06亿元,占比9.45％;其中,工程机械占比大幅提升,体现了公司在工程机械领域的较强竞争力,持续受到大客户的认可。

   产能释放在即,23年更应期待。金河新增铸造产能(树脂砂工艺)已经建成,预计将开始贡献收入;浙江德清产能有望逐步投产,贡献产能。力源金河22年亏损约1640万元,力源液压22年投资损益约-926万元;力源金河、力源液压23年力争实现扭亏目标。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润为3.15/4.23/5.36亿元,同期EPS1.30/1.75/2.22元/股,参考可比公司的估值水平,近年通过资本开支以及兼并收购进行产能扩张,收入将迎来较为快速的增长阶段,结合可比公司的情况,我们给予公司23年25倍的PE估值,对应合理价值32.62元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。下游行业发展不及预期的风险;贸易摩擦加剧的风险;收购及参股公司整合不理想的风险;汇兑损益波动的风险。