上海梅林(600073):养殖业务大幅减亏,盈利弹性充分释放

事件:

   公司发布2022年年报。2022年实现营收249.87亿元,同比+5.80％;归母净利润5.03亿元,同比+66.05％;扣非归母净利润4.30亿元,同比+82.89％。其中22Q4实现营收67.46亿元,同比+8.74％;归母净利润0.88亿元,扣非归母净利润0.70亿元,同比扭亏。牛羊肉放量,猪肉业务企稳

   分业务看,22年牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/罐头食品/综合食品/其他实现营收145.79/9.00/37.77/15.56/14.50/27.25亿元,同比+13.7％/-21.4％/-10.4％/-2.13％/-7.98％/+19.9％,其中1)牛羊肉实现高增,主要系能源、粮食紧张、供应链不畅导致国际红肉市场价格高位+汇率受益。同时公司推出的牛肉系列产品进入Ole'精品超市华东和华南50多个精品门店,鹿肉系列产品进入叮咚买菜生鲜店、山姆会员店和盒马门店,促进国内小包装和餐饮渠道放量。2)猪肉业务受疫情扰动出现下滑,各子公司积极调整减缓受损。江苏苏食自主开发14款新品,对接盒马等客户定制新品30余种,拓展团餐渠道;爱森研发梅干菜笋丝烧肉、黑胡椒安格斯牛肉粒等中高端预制菜;梅林推出"一糯千金"糯米饭和咔嚓一人份预制菜,同时加大线上线下渠道布局。3)综合食品由于消费疲软出现下滑。分渠道看,22年直营/分销模式实现营收45.53/182.16亿元,同比-7.6％/+8.3％,直营渠道受养殖板块扰动出现下滑。分区域看,22Q3中国/海外实现营收150.76/99.11亿元,同比+5.7％/5.9％,分别+21/-162家经销商,合计共2445家。展望23年,疫情扰动消除,综合食品和罐头食品动能向上,爱森、苏食、联豪均有预制菜产品推出,各品牌加速布局渠道;养殖方面,23H2猪价有望企稳回升,养殖业务 有望实现盈利。根据公司公告,预计国际红肉价格在23H2之前不会有明显增长,牛羊肉业务营收增速或收窄。同时大白兔IP推广、跨界营销等一系列品牌运营活动有望赋能经营端。养殖业务大幅减亏,盈利弹性充分释放

   22年实现毛利率13.51％,同比+3.90pct,主要系牛羊肉业务毛利增厚(毛利率同比+2.96pct),同时公司通过控制饲料、动保成本+内部产业协调,实现养殖业务大幅减亏(毛利率同比+43.10pct)。销售/管理/财务费用率为4.0％/4.4％/1.1％,同比-0.0/0.5/1.0pct,综合导致22年净利率2.01％,同比+0.73pct。其中22Q4毛利率为9.15％,同比+2.93pct,环比-5.44pct,环比下滑主要系22Q4猪肉价格环比回落。销售/管理/财务费用率为3.8％/5.6％/2.1％,同比+1.1/1.1/1.5pct,销售费用率增长主要系品牌活动加大推广,综合导致22Q4净利率为1.31％,同比+1.89pct。

   投资建议:

   我们预计公司2023-2025年的收入分别为242.4、250.8、259.1亿元,净利润分别为4.9、5.2、5.4亿元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为10.41元,相当于2023年20x的动态市盈率。风险提示:猪肉上行趋势不及预期,食品安全,行业竞争加剧