中国重工(601989):低估值船海龙头,借风扬帆,定能远航

中国重工是全国最大的造船集团的核心军工上市旗舰,拥有众多行业顶尖的优质资源。中国重工成立于2008年,在2009年上市后通过重大资产重组、收购整合了大连造船、武昌造船、北海造船等船厂,形成了如今庞大的体量。公司也是中船集团旗下的两大军民品总装上市平台之一。

   业务布局涉及船海产业链多个环节,船舶大周期下各业务有望协同共振。中国重工囊括了民船建造、军品建造、船舶修理、配套设备等多方面业务,其中民船建造的收入占比最高。作为控股性公司,中国重工依靠旗下大连船舶重工(强大的军民品造船龙头企业)、武昌造船(内河船、公务船以及水下装备制造龙头)、北海造船(大型散货船的领军者),发展出格外全面的造船版图。

   船市上行周期已至,行业龙头有望率先乘风而起。短期来看,2022年以来,新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落,形成利润剪刀差;长期来看,在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下,船舶行业有望迎来长期的确定性的景气向上。经过我们的测算,未来5年散货船+油船将迎确定性订单潮。同时,行业集中度的持续提升,进一步强化了在周期上行早期,龙头抢单的优势。

   高接单预期+管理、人效改善+低估值,把握中国重工的核心推荐逻辑!(1)首先,中国重工下辖船厂接单仍未饱和,考虑到本轮周期造船产能的稀缺性,后续重工接单预期更强;(2)其次,中国重工具有一部分相当优质,且竞争力十足的资产,如高净值配套设备,然而公司资产周转率在船市低谷期一直盘于低位,这也意味着船市上行期,中国重工的人效、资产效率有更大提升空间;(3)最后,自2021年船舶新一轮上行周期以来,中国重工估值提升并不明显,且已大幅落后于中国船舶、中船防务,公司股价的安全边际较为充足。

   首次覆盖,给予"强烈推荐"的评级。我们预计23～25年公司营业收入增长率为18％/24％/17％,未来三年归母净利润分别为17.4亿元/52.9亿元/82.6亿元。中国重工是船舶行业龙头,在经历船市两年的上行期后,当前接单形势日趋向好,业绩有望迎来拐点。我们认为,中国重工估值的提升主要来自于净资产估值修复+盈利能力修复,目标25年,二者合计贡献了89％～150％的估值提升空间,对应年化涨幅约为24％～35％,以该年化涨幅计算,23年目标价为5.99～6.52元。我们对中国重工首次覆盖,给予"强烈推荐"的评级。

   风险提示:散货船航运市场持续低迷,修复不及预期;中国重工内部生产效率提升不及预期;原材料价格持续上涨,人工费用持续上涨;汇率波动风险;美元持续走强;对于行业周期的预测与实际不一致。