涪陵电力(600452):23Q3业绩下滑,静待配网节能业务反转-三季点评

23Q3业绩下滑。公司披露23年三季报,23Q1-Q3实现营收27.36亿元,同比-0.15％,归母净利润4.46亿元,同比-28.13％,分季度来看,23Q3实现营收10.19亿元,同比+5.78％,归母净利润1.88亿元,同比-13.13％。

   23Q3业绩受所得税费用增加、投资收益下降等因素影响较大。23Q1-Q3,毛利率为23.10％,同比-3.05pct,净利率为16.32％,同比-6.35pct,主要是23H1电网运营毛利下滑和配网节能更正所得税导致费用增加;

   23Q3,毛利率为24.56％,同比+2.59pct,净利率为18.43％,同比-4.01pct,主要是受项目免税期逐渐到期,享受减免额减少影响,所得税费用增长至4486万元(去年同期仅为3550万元),以及参股公司重庆市新嘉南建材有限责任公司生产线停产检修以及市场价格降低导致净利润减少,权益法核算的投资收益下降至175万元(去年同期为333万元)。

   静待配网节能业务反转。根据22年年报,23年资本开支计划达12.18亿元,叠加22年未完成的资本开支,未来配网节能业务反转在即。

   公司处理历史遗留问题即将轻装上阵,综能服务和储能有望贡献增长亮点。公司已重点处理了配网节能项目所得税等问题,后续将轻装上阵。5月公告聘任国网综能集团综合能源事业部副总经理和国网综能集团储能事业部总经理担任上市公司副总经理,后续综能服务和储能业务发展值得重点关注。

   盈利预测与投资建议:预计23-25年归母净利润为6.20/7.47/9.32亿元,同比+1.1％/20.6％/24.7％。给予公司23年25.0xPE,对应合理价值14.11元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:核定的输配电价出现下降;用电量增长不及预期;配网节能项目开拓和投产进度不及预期。