圣泉集团(605589):3Q23业绩符合预期,电子级PPO供不应求

3Q23业绩符合我们的预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23实现营业收入66.92亿元(YoY-5.42％),归母净利润为4.81亿元(YoY+0.87％),扣非归母净利润为4.40亿元(YoY-0.16％)。单季度来看,3Q23实现营业收入23.26亿元(YoY+1.26％,QoQ-0.4％),归母净利润1.69亿元(YoY+16.12％,QoQ+0.1％),扣非归母净利润1.60亿元(YoY+25.21％,QoQ-10.1％)。3Q23公司毛利率为22.6％(YoY+3.9ppt,QoQ+1.3ppt),净利率为7.3％(YoY+0.9ppt,QoQ-0.7ppt)。业绩符合我们的预期。

   发展趋势成本端支撑,酚醛树脂价格继续上行。根据百川盈孚数据,酚醛树脂价格在3Q23维持上行趋势,三季度末价格环比上涨13.22％。进入4Q以来有所下行,截至10月29日,酚醛树脂收报11492元/吨,较二季度末上涨11.6％。

   价差情况来看,公司三季度末价差情况较二季度仍较为稳定,公司作为行业龙头,原料上行区间公司单吨毛利有望提升,我们看好公司酚醛树脂的销量稳健增长,酚醛树脂长期需求向好。

   受季节性因素影响,铸造用树脂销量环比有所下滑,长期需求依然向好。从经营数据看,公司3Q23酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品单季度分别实现营收9/3.8/3.3亿元(YoY+3.8/-25.5/+11.2％,QoQ+4.2/-8.6/+12.2％),销量分别为13.4/3.9/2.1万吨(YoY+31.2/-4.5/+39.2％,QoQ+3.7/-7.9/+31.2％),销售均价分别为0.7/1.0/1.6万元/吨(YoY-20.9/-22.0/-20.1％,QoQ+0.4/-0.8/-14.5％)。三季度高温天气频发,下游铸造行业受高温假影响开工率降低,影响铸造用树脂需求。公司铸造用树脂客户粘性强,我们认为,4Q23铸造用树脂下游需求的季节性干扰减小,铸造用树脂销量有望回升。

   电子级PPO产品供不应求。公司电子级PPO在产品性能和验证方面领跑国内企业,根据公司在投资者互动平台中的回复,公司目前电子级PPO产能为300吨/年,产品供不应求,公司新扩产能正按照计划推进中,预计2024年1季度建成投产。我们认为,受算力基建和AI服务器对需求的拉动,公司电子级PPO有望实现量价齐升,带来明显的业绩增量。

   盈利预测与估值公司酚醛树脂销量依然保持增长,电子级PPO供不应求催生涨价预期,生物质化工项目开工率有望增长,我们维持2023/2024年净利润预测8.11/10.60亿元。当前股价对应2023/2024年20.0/15.3倍市盈率。我们维持目标价25.72元,对应2023/2024年24.8/19.0倍市盈率,维持跑赢行业评级,较当前股价有24.3％的上行空间。

   风险电子树脂、生物质化工项目进度不及预期,酚醛、铸造树脂需求持续下滑。