安徽建工(600502):Q3净利增32％加速,经营现金流显著改善-2023年三季报点评

维持增持。维持预测2023-25年EPS0.96/1.13/1.32元增20/18/17％,因大盘相关板块估值系统下行,下调目标价至7.5元,对应2023年8倍PE。

   前三季度净利增14.5％符合预期,Q3净利增32.2％加速。(1)前三季度营收599.3亿元增11.2％(单季度Q1-Q3增11.3/11.2/11％);归母净利10.6亿元增14.5％(单季度Q1-Q3增11.4/-0.1/32.2％);扣非净利11亿元增27％。(2)前三季度毛利率11.6％(+1.15pct),费用率7.41％(+0.3pct),归母净利率1.77％(+0.05pct),ROE8.1％(+0.41pct),资产负债率85.2％(+0.37pct)。

   前三季度经营现金流显著改善,减值多计提2.3亿元。(1)前三季度经营净现金流1.1亿元(22年同期-11.2亿元),因PPP项目净流出减少及房地产业务净流入增加。单季度Q1-3为-15.7/32.6/-15.8亿(22年为-40.8/7.9/21.7亿)。前3季度收现比1.06(22年同期1.09),付现比1.09(22年同期1.15)。(2)应收账款369.2亿元增21.5％,减值损失合计-3.06亿元,22年同期-0.76亿元,单季度Q1-Q3为0.78/-2.12/-1.72亿元(22年为0.73/0/-1.48亿元)。

   前三季度新签1015亿元增6.7％,其中市政工程新签347亿元增56.9％。(1)前三季度新签1015.2亿元增6.7％,其中基建工程631.8亿元增10％,房建工程383.4亿元增1.6％。基建工程分业务看,市政工程新签347.2亿元增56.9％,公路桥梁新签253.4亿元降22.2％。单季度Q1-Q3新签订单增16.6/4.9/-3％。(2)10月24日全国人大批准中央财政在四季度增发2023年国债1万亿元,用于重点防洪工程、城市排水防涝能力提升行动等。

   风险提示:宏观政策超预期紧缩,基建投资低于预期等。