北方铜业(000737):收购侯马北铜以及布局铜基新材料打开成长空间-三季点评

事件:

   2023年10月30日,公司公布第三季度报告。第三季度实现营收24.40亿元,同比增长4.69％;归母净利润2.02亿元,同比增长447.00％;扣非后归母净利润2.01亿元,同比增长253.51％;基本每股收益0.11元/股,同比增长447.12％。前三季度实现营收69.77亿元,同比减少14.12％;归母净利润5.20亿元,同比减少7.18％;扣非后归母净利润5.27亿元,同比减少9.25％;基本每股收益0.29元/股,同比减少7.16％。

   冶炼厂大修与硫酸价格下跌拖累盈利5月1日,垣曲冶炼厂正式停炉,开启设备设施大修。6月2日,开始加料生产。大修历时32天,导致公司主要产品阴极铜产量下降。阴极铜冶炼副产品硫酸产量也随之下降,2023年前三季度硫酸均价219.6元/吨,较2022年同期大幅下跌67％。

   矿冶板块继续受益铜价与加工费上行根据上期所数据,2023年前三季度阴极铜均价为68151元/吨,较2022年同期增长0.9％;铜粗炼/精炼加工费TC/RC分别为86.8/8.68(美元/吨、美分/磅),2022年同期分别为74.5/7.45(美元/吨、美分/磅),同比上涨16.5％/16.5％。分季度看,前三季度公司归母净利润分别为2.04/1.14/2.02亿元,表明在冶炼厂大修结束后,公司盈利能力正快速修复。

   收购侯马北铜,布局铜基新材料打开成长空间2023年7月,公司发布公告,拟以现金收购控股股东中条山集团持有的侯马北铜100％股权。8月,已完成股权交割。侯马北铜成为全资子公司,公司铜精矿年处理量有望自当前的50万吨/年增加至130万吨,进一步提高公司阴极铜生产规模。2023年5月,公司公布2023年度向特定对象发行A股股票预案,拟募集资金总额不超过10亿元,用于北铜新材年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目及补充公司流动资金,拟分别使用募集资金7亿元和3亿元。项目投产后,在公司现有产品上将新增高性能铜带材以及压延铜箔、挠性覆铜板等产品,实现产业链延伸。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为95.83/173.83/214.04亿元,对应增速分别为-10.27％/81.39％/23.14％,3年CAGR为26％;归母净利润分别为7.34/11.30/12.35亿元(原值分别为6.99/8.77/9.56亿元),同比增速分别为20.33％/53.90％/9.32％,3年CAGR为27％;EPS分别为0.41/0.64/0.70元/股。考虑到公司阴极铜生产规模扩大以及公司布局铜基新材料,未来仍具备一定成长潜力。我们给予公司2024年12倍PE,目标价7.68元,维持"买入"评级。