路德环境(688156):白酒糟生物发酵饲料稳步推进,期待四季度放量

生物发酵饲料稳步推进,单三季度业绩同比增长236％。公司发布2023年三季报:2023Q1-3实现营收2.32亿元(同比+0.75％)、归母净利润2636万元(同比+13.26％);Q3实现营收1.07亿元(同比+34.13％)、归母净利润1473万元(同比+201.28％)。此外,为储备酒糟等原料导致现金支出增加,23Q1-3经营性现金流净额转负。

   白酒糟生物发酵饲料:伴随金沙爬产、下游客户有序推进,Q3销售收入同比增长超40％。根据公司三季报:伴随金沙路德项目爬产以及双胞胎等大客户的有序推进,2023Q1-3白酒糟生物发酵饲料销量达6.60万吨(同比+32.26％),实现收入1.39亿元(同比+32.66％);Q3实现销量达3.14万吨(同比+40.18％)。分工厂来看:(1)古蔺路德23Q1-3销量达5.22万吨(同比+4.68％)、销售收入1.14亿元(同比+8.05％)、毛利率达33.64％(同比+3.03pct);(2)金沙路德于Q2投产,当前总销量为1.12万吨。

   无机固废处理:河湖淤泥处置Q3修复,工程泥浆业务承压。河湖淤泥处理服务2023Q1-3实现收入4626万元(同比-40.72％),但单三季度实现收入2708万元,环比有明显改善。此外,受亚运会影响,绍兴部分建设项目缓建或停工进而公司收纳及处置的泥浆量减少,公司工程泥浆业务2023Q1-3实现营收3793万元(同比-17.94％)。

   盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润为0.60/1.24/1.71亿元,对应PE为45.19/21.73/15.82倍。白酒糟生物发酵饲料需求旺盛,多元化布局打开成长空间。考虑公司成长性给予公司24年30倍PE,对应37.07元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。淤泥项目签单不及预期;原材料价格波动;政策风险等。