路德环境(688156):金沙项目投产带动业绩稳健增长-2023Q3业绩点评

事件描述

   路德环境2023前三季度实现营业收入2.32亿元,同比增长0.75％,归母净利润0.26亿元,同比增长13.26％;Q3单季度实现营业收入1.07亿元,同比增长34.13％,归母净利润0.15亿元,同比增长201.28％。

   事件评论

   酒糟生物发酵饲料产品稳定增长,河湖淤泥处理收入下降拖累业绩。前三季度收入结构来看:1)白酒糟生物发酵饲料实现收入13,943.58万元,同比增长32.66％,主要是前三季度生物发酵饲料销量同比增长32.26％至6.60万吨(增量1.61万吨),其中主要是金沙项目二季度顺利投产,前三季度合计销售1.38万吨(Q3销售1.12万吨)带来业绩增量,前三季度销售均价2,112.7元/吨,同比略升0.3％;2)河湖淤泥处理业务收入4,625.75万元,同比下降40.72％,其中Q3收入27,07.58万元,同比增长204.97％,主要系上半年处于建设及准备阶段,在第三季度实现收入;3)工程泥浆处理服务实现收入3,793.52万元,同比下降17.94％,主要系本报告期内,绍兴作为杭州亚运会赛场之一,筹备期部分建设项目缓建或停工,收纳、处置的泥浆量减少所致。

   综合毛利率维持稳定。上半年公司综合毛利率为34.61％,同比提升0.50pct,基本维持稳定。管理费用率有所提升,现金流改善明显。前三季度公司期间费用率为20.59％,同比增加4.25pct,其中管理及研发费用率增加2.23pct至17.57％,推测主要原因在于金沙项目投运、其他酒糟资源化也处于建设过程中,因业务开展需要增加管理人员,导致职工薪酬、差旅费、办公费等费用增加,但相关费用支出上半年未产生效益。销售费用率及财务费用率分别提升0.42pct至2.05％、提升1.60pct至0.97％。由于酒糟业务占比逐渐提升,公司前三季度现金流改善明显,收现比为100.88％,同比提升8.76pct,随着未来酒糟业务占比持续提升,公司现金流有望继续改善。

   碱渣业务订单及金沙项目投产带来业绩新增量。2023年5月,公司新增连云港碱渣治理运营服务项目,合计金额超6亿元,服务期5年。该业务将扩大公司无机固废处理业务规模,未来将提供稳定的运营收入和利润来源。金沙项目年产15万吨白酒糟生物发酵饲料一期项目(产能10万吨/年)已正式投运,新增项目已经开始贡献业绩增量。截至目前,公司已披露的生物发酵饲料规划产能合计达67万吨/年(洋河项目按照糟料比2.5:1估算),项目未来陆续建成后将打开未来业绩成长空间。

   预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.70亿元、1.35亿元和2.54亿元,目前市值对应的PE分别为38.5x、19.9x、10.5x,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、新应用领域的业务开拓风险;

   2、原材料价格波动风险。