云南白药(000538):Q3业绩略超预期,投资收益扰动逐渐出清-2023年三季报点评

公司2023Q3业绩略超预期,整体营收增长稳健,数字化升级助力产品研发创新,国内市场终端销售服务能力不断提升,海外业务快速拓展。考虑到公司经营持续改善,同时投资收益扰动逐渐出清,我们上调公司2023-2025年净利润预测为51.00亿/54.02亿/57.12亿元(原预测为42.70亿/46.19亿/49.96亿元),对应EPS预测分别为2.84/3.01/3.18元,现价对应PE分别为17.9/16.9/16.0x,参考2023年可比公司估值(截至2023年11月7日,同仁堂PE为39x、达仁堂为21x、太极集团PE为28x,均值为29x),由于云南白药医药商业板块收入占比高于上述可比公司,给予公司2023年25xPE,对应目标价71元,维持"买入"评级。

   23Q3业绩略超预期,营收增长稳健。2023年Q1-Q3公司实现营收296.89亿元,同比+10.30％;归母净利润为41.23亿元,同比+78.90％;扣非归母净利润为38.53亿元,同比+42.46％;毛利率为27.37％,与去年同期基本持平;销售/管理/研发费用率分别为11.30％/1.87％/0.74％,同比-0.18/-0.12/-0.04pct,主要系医疗反腐影响,销售和管理费用控制有效。单季度看,23Q3公司实现营收93.79亿元,同比+5.40％;归母净利润12.95亿元,同比+61.05％;扣非归母净利润11.16亿元,同比+6.28％。

   公司2023年前三季度因销售和管理费用控制有效、公允价值变动收益增加及计提坏账减少,利润超预期增长,营收持续贡献增量。

   核药平台建设和产学研合作有序推进,数字化升级助力创新。2023年Q1-Q3公司持续增加研发投入,研发费用2.19亿元,同比+5.17％。2023年7月正式注册成立云核医药(天津)有限公司,作为公司的核药研发平台,将建设6000平米的研发中心,有助于提升公司核药研发能力,奠定创新药研发基础。公司加强产学研合作,近年来与北京大学医学部开展深度合作,构建北大-云南白药研发合作平台,在肿瘤、生殖医学、创伤骨科、口腔医学等领域持续布局,推动技术成果转化。同时,公司积极推进数字化升级改造,构建AI科创平台,形成从平台技术到项目孵化运营闭环机制,2023年10月7日正式上线数字员工"白小柒",面向不同领域和应用场景提供多模态对话服务。公司的核药平台建设、产学研合作推进和数字化升级改造将持续赋能产品的研发创新。

   终端服务能力提升,海外业务快速发展。国内市场方面:公司营销网络遍布全国,并且积极与阿里、京东、拼多多等主流电商开展合作,拓展线上OTC渠道,同时持续提升终端服务能力,据公司官网发布的新闻,云南白药大药房5家申报药店均获评"全省零售药店经营服务能力(药学)"药店。海外业务方面:控股子公司云白国际(原名万隆控股)通过重大展会、线上平台等渠道向海外市场展示白药形象,拓展海外市场布局。总结而言,公司持续拓展线上线下的销售终端渠道,提升终端服务能力,并持续布局海外业务,实现内外双循环。

   风险因素:行业竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;集采降价风险;海外业务拓展不及预期风险;盈利不及预期风险;政策超预期变动风险。

   盈利预测、估值与评级:公司2023Q3业绩略超预期,整体营收增长稳健,数字化升级助力产品研发创新,国内市场终端销售服务能力不断提升,海外业务快速拓展。考虑到公司经营持续改善,同时投资收益扰动逐渐出清,我们上调公司2023-2025年净利润预测为51.00亿/54.02亿/57.12亿元(原预测为42.70亿/46.19亿/49.96亿元),对应EPS预测分别为2.84/3.01/3.18元,现价对应PE分别为17.9/16.9/16.0x,参考2023年可比公司估值(截至2023年11月7日,同仁堂PE为39x、达仁堂为21x、太极集团PE为28x,均值为29x),由于云南白药医药商业板块收入占比高于上述可比公司,给予公司2023年25xPE,对应目标价71元,维持"买入"评级。