特变电工(600089):输变电一体化稳步发展,煤炭、新能源发电并举推进-深度研究

公司主营业务包括:输变电装备业务、煤炭业务、新能源业务及其他业务。

   2023H1公司实现营业收入498亿元,其中1)输变电装备业务实现收入158亿元,占比32％;2)煤炭业务实现收入100亿元,占比20％;3)新能源业务收入171亿元,占比34％;4)其他业务实现收入69亿元,占比14％。2023Q1-Q3公司实现营业收入737亿元,同比增长5％;实现归母净利润94亿元,同比下滑15％。

   公司输变电业务具备"高压电缆+附件+施工"一体化集成服务能力。公司已在辽宁、湖南、天津、山东、四川、新疆等地建设了输变电产品研发制造基地,2023年变压器、电抗器产能达到了2.70亿kVA,产量居世界前三。公司形成了变压器、电抗器、换流阀、套管、开关、二次设备、电线电缆等输变电领域集成服务能力,承担了多项国家特高压输电试验示范工程首台套主设备的供应任务,是国内少数具备"高压电缆+附件+施工"一体化集成服务能力的企业。

   煤炭资源禀赋,区位优势显著。公司煤炭资源禀赋条件优、储量丰富、埋藏浅、剥采比低,是新疆准东煤田最具有优先开采条件的矿区之一。公司核定煤炭产能7,400万吨/年,其中南露天煤矿核定产能4,000万吨/年、将二矿核定产能3,000万吨/年、将一矿核定产能400万吨/年。

   子公司新特能源深耕多晶硅、新能源EPC及运营业务。公司新能源业务包括多晶硅、新能源发电以及新能源EPC业务,主要由控股子公司新特能源开展。

   多晶硅业务方面,2022年公司多晶硅产量12.6万吨,全球市场份额约为13％。

   2023年6月末,公司准东20万吨多晶硅项目一期10万吨项目已基本建成,2023年底前实现达质达产,叠加原有新疆甘泉堡和内蒙古包头20万吨产能,多晶硅总产能达到30万吨/年。新能源发电方面,截至2023年6月末,新特能源在运新能源装机2.93GW。

   投资建议:考虑国内外进入特高压建设景气周期,我们预计公司2023-2025年实现营业收入933/980/1067亿元,同比-3％/+5％/+9％;实现归母净利润107/87/106亿元,同比-33％/-19％/+22％,当前股价对应PE分别为7.4/9.1/7.4倍。综合考虑FCFF估值和相对估值,我们认为公司股价合理估值区间为17.5-18.6元,对应2024年动态PE区间为10.2-10.8倍,较公司当前股价有13％-19％的溢价空间。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:多晶硅、煤炭价格大幅下行的风险;电网建设不及预期的风险;

   行业竞争加剧的风险;公司降本不及预期的风险。