福能股份(600483):省属低碳转型标杆,乘风扬帆起航-深度点评

依托福建优质资源,公司联合三峡能源积极获取指标,海风迎来快速发展期;热电联产机组性能优越,效益稳定,气电替代电量进一步保障盈利。当前公司估值偏低,有望受益补涨逻辑。首次覆盖,予以"增持"投资评级。

   背靠福建省国资委,自建并购共举实现能源转型。公司控股股东为福能集团,实际控制人为福建省国资委,主营业务包括电力和供热。目前,公司控股装机599.33万千瓦,其中火电414.41万千瓦,热电联产/气电/燃煤纯凝分别为129.61/132/152.8万千瓦;风电180.9万千瓦,陆风/海风分别为91.3/89.6万千瓦;光伏4.02万千瓦。公司火电业务贡献收入超50％,风电装机主体福能新能源和福能海峡贡献净利润近60％。2023年前三季度,公司实现营业收入103.59亿元,同比增长12.72％;归母净利润16.36亿元,同比增长1.69％。

   海风提供增长弹性:依托福建优质资源,海风乘势而起。福建风资源优渥,风电利用小时较全国平均高出600小时以上,且几乎不存在弃风弃光。国补虽已退坡,但广东、山东、上海等地区仍给予海风一定补贴,且伴随限制性因素得到解决,海风建设有望向好。公司陆风项目投产早,均享受补贴电价,毛利率较高;与三峡能源交叉持股,合作开发海风项目,指标获取能力领先。2023年,公司与三峡能源联合体中标福建合计95万千瓦海风竞配项目,海风装机规模扩大和发电量增长将支撑公司业绩持续增长。福建海风竞配机制有望不断优化,且直配政策或有望出台,长期来看海风上网电价有望回到合理水平。

   热电气电稳定业绩:热电联产疏导成本,电量替代保证盈利。2023年煤价中枢下行,公司燃料成本回落,叠加容量电价机制落地,有望进一步稳定火电盈利预期。公司在福建省内煤电机组均为热电联产,核心公司鸿山热电在利用小时数、供电煤耗等指标上均有领先优势。"煤热联动"的热价政策有利于煤价上行时期的成本疏导,稳定供热业务盈利。同时,公司控股的晋江气电为政策性调峰电厂,通过电价调节和替代电量等方式基本可以保持稳定的收益率水平,平均每年替代电量约为25亿千瓦时,结算价差约为0.25元/度,可贡献毛利约5亿元。

   盈利预测与估值。依托福建优质资源,公司联合三峡能源积极获取指标,海风迎来快速发展期;热电联产机组性能优越,效益稳定,气电替代电量进一步保障盈利。24年公司有望通过提升年度长协占比实现燃煤成本的进一步下行,参股风电投产也将贡献业绩增量,当前公司估值相对偏低,有望受益补涨逻辑。预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.37、30.14、33.03亿元,同比增长1.7％、14.3％、9.6％;当前股价对应PE分别为9.4x、8.2x和7.5x。首次覆盖,予以"增持"投资评级。

   风险提示:燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、海风项目获取和开工进度不及预期。