中国巨石(600176):Q4业绩持续承压,销量逆势新高扩市场份额-公司点评报告

报告摘要:

   公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入148.'76亿元,同比下降26.33％,归母净利润30.44亿元,同比下降53.94％,扣非归母净利润18.98亿元,同比下降56.64％,非经损益主要系贵金属处置收益9.35亿元。其中,2023Q4公司实现营业收入34.50亿元,同比下降15.64％,归母净利润3.71亿元,同比下降66.Og％,扣非归母净利润2.74亿元,同比下降64.94％。

   产品价格仍处底部,产销量逆势创新高。2023年受房地产下行、地方债务危机等因素影响,玻纤行业需求增长缓慢。根据百川及玻纤情报网数据,2023年巨石成都2400tex缠绕直接纱各季度均价分别为4012、3836、3545、3282元／吨,同比分别-34％、-37％、-13％、_lg％;7628电子布各季度均价分别为4.00、3.20、3.23、3.47元／米,同比分别-18％、-16％、-6％、-8％。虽行业需求不及预期,公司仍积极开拓市场,实现产销量逆势增长,2023年公司实现粗纱及制品销量248.14万吨,同比提升17.5g％;电子布销量8.36亿米,同比提升19.Og％,均创历史新高。尽管公司生产成本较去年已有所下降,但由于玻纤价格大幅下降,公司毛利率水平仍有一定降低。

   产能持续扩张,产品高端化,积极挖掘需求增长点。展望未来,预计公司仍有30万吨新增产能将于2024年内投产,分别为淮安基地10万吨高性能玻纤纱和九江基地20万吨无碱纱。行业周期底部竞争加剧背景下,产能扩张带来量增,而产品种类多样化、高端化将决定玻纤企业盈利能力,公司始终致力提升高端产品占比,不断开拓高端市场和高端客户。此外,公司不断挖掘玻纤新应用领域,在海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等领域提供高性能解决方案,在低景气市场挖掘增长点。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。我们认为随着公司产品结构逐渐高端化,盈利能力会更趋于稳健,同时公司仍处于持续扩张的成长期,周期性减弱。由于行业仍处于低景气周期,我们调整盈利预测并新增2026年预测,预计公司2024-2026年实现营业收入155.79、184.40、209.59亿元,归母净利润28.55、37.53、43.37亿元,对应PE分别为15X/11X/10X,维持"买入"评级。

   风险提示:玻纤需求下滑;产能投放不及预期。