华恒生物(688639):1Q24利润环比回落,静待新产品放量

2023业绩符合我们预期,1Q24业绩略低于我们预期公司公布2023及1Q24业绩:2023年公司实现营业收入为19.38亿元,同比增长36.6％;实现归母净利润4.49亿元,同比增长40.3％。其中4Q23公司实现营业总收入5.74亿元,同比增长32.0％,环比增长11.6％;归母净利润1.29亿元,同比增长25.4％,环比增长0.3％。2023年业绩符合我们预期。

   2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6％/6.3％/5.6％/0.2％,同比分别+0.5/-1.68/+0.63/+0.07ppt,基本维持稳定。为进行新项目建设,公司借款增加,短期借款9.2亿元,同比+1055％,长期借款新增3.0亿元,公司资产负债率达到54％,同比+27.1ppt。2023年氨基酸产品产销量分别为7.87/7.72万吨,同比分别+22.7/29.9％。氨基酸/维生素产品的收入分别为14.7/2.2亿元,收入占比分别为75.6/11.2％,毛利率分别为43％/55％。境外收入占比40.86％,同比+4.35ppt。

   1Q24公司实现营业收入5.01亿元,同比增长25.1％,环比下降12.8％;归母净利润0.87亿元,同比增长6.6％,环比下降32.9％。1Q24业绩略低于我们预期,主要由于公司主要产品价格下跌。

   发展趋势1Q24产品价格下跌,短期业绩承压。据博亚和讯,1Q24公司产品缬氨酸/泛酸钙/肌醇的季度均价环比分别-16％、-8％、-30％,公司主要原材料玉米的价格环比-9％。1Q24豆粕季度均价环比-12％,由于缬氨酸的需求增长主要受益于豆粕的减量替代,我们预计豆粕价格的回落一定程度上减弱了缬氨酸的需求增速,同时供应格局的改变加剧了缬氨酸价格的下跌。

   产能建设顺利推进,丰富生物制造产品布局。据公告,公司赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇项目,秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸项目2024年均可实现连续量产。目前,公司产品已包括氨基酸系列产品、维生素系列产品、生物基新材料单体等,产品布局逐渐丰富。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测6.03/7.80亿元,当前股价对应2024-2025年P/E分别为28/22x。维持目标价126.04元,对应2024-2025年分别33/25x市盈率,较当前股价有16％的上行空间,维持"跑赢行业"评级。

   风险新产能投产不及预期,产品市场推广进度低于预期,产品价格下跌。