片仔癀(600436):强化品牌推广和渠道建设,做优片仔癀战略稳健执行

2023年公司实现营业收入100.58亿元(yoy+15.69％),归母净利润27.97亿元(yoy+13.15％),扣非归母净利润28.54亿元(yoy+15.26％)。2024年一季度,公司实现营收31.71亿元(同比+20.58％,环比+28.96％),归母净利润9.75亿元(同比+26.61％,环比+148.15％),扣非归母净利润9.88亿元(同比+28.23％,环比+139.31％)。

   片仔癀主业表现稳健,心脑血管逐渐成长,日化业务扭转颓势实现正增长。1)2023年公司以片仔癀为核心的肝病用药收入44.63亿元,yoy+24.26％,毛利率78.79％,受原材料成本上升影响下降2.11pct。公司以做优片仔癀主业为核心,2023年顺利完成片仔癀锭剂提价,并加大线上推广力度,提升客户粘性,同时加大对片仔癀胶囊宣传,全年片仔癀胶囊销售额大幅增长,片仔癀含片、肝宝等其他片仔癀系列产品也均实现销售额过亿。2)2023年心脑血管业务收入2.66亿,yoy+60.57％,片仔癀牌安宫牛黄丸实现首次破亿销售。3)2023年化妆品业务收入7.07亿元,yoy+11.42％,毛利率62.18％,提升1.58pct,化妆品业务改变连续2年下跌趋势实现恢复性增长,皇后牌片仔癀珍珠霜销售破亿,化妆品子公司分拆上市正处于股改阶段,稳步推进。4)2023年医药商业收入42.05亿元,yoy+3.60％,毛利率略增,保持稳健增长。

   强化研发,升级营销体系建设。公司持续加强研发,目前共有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床阶段。2023年销售费用增长61.95％,推进名医馆建设,目前在漳州和厦门布局10余家名医馆,24年1月将"片仔癀体验馆"升级为"片仔癀国药堂",提升品牌形象。

   加大原材料储备,存货余额上升,重视股东分红提升分红率。截至2023年底,公司存货余额达到33.8亿元,同比增加7.5亿元,提前布局核心关键原材料,为未来发展提供保障。同时公司公告2023年分红金额达到14.0亿元,现金分红率超过50％,为近10年最高,加大回馈股东力度。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们看好公司核心产品的品牌和渠道优势,以及安宫牛黄丸新品成长,在原材料成本尚处高位背景下,调整预计公司2024-2026年归母净利润为33.1/39.2/46.0亿元,同比增长18.2％/18.5％/17.4％,对应PE为42/35/30倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:市场及政策风险、原材料成本上涨或供给不足、研发失败风险等。