昆仑万维(300418):AGI战略全面推进,Opera稳健增长-年报点评

23归母净利同增9％,24Q1归母净亏损主因研发投入大增昆仑万维发布年报＆一季报,2023年实现营收49.15亿元(yoy+3.78％),归母净利12.58亿元(yoy+9.19％),扣非净利6.60亿元(yoy-42.85％),确认非经常性损益5.99亿元,主要包括Opera所持有金融资产公允价值的变动收益6.59亿元。24Q1实现营收12.08亿元,yoy-0.79％;归母净亏损1.87亿元(23Q1归母2.12亿元),主因:1)研发费用同增1.78亿元;

   2)投资业务阶段性亏损1.29亿元;3)毛利率同比下滑4.35pct。我们预计公司24-26年实现归母净利10.8/11.0/11.4亿元,分部估值法目标市值608.6亿元,对应目标价50.09元,维持"买入"评级。

   24Q1毛利率有所下滑,期间费用率波动较大公司2023毛利率78.8％,同比保持稳定。24Q1毛利率78.43％,同降4.35pct。2023年期间费用率提升9.74pct至70.87％,其中:管理费用率17.52％,同比+4.26％pct,主要由于股权激励费用增加;研发费用率19.69％,同比+5.11pct。24Q1期间费用率80.86％,yoy+15.98pct,其中研发费用率28.87％,yoy+14.86pct,管理费用率13.22％,yoy-5.48pct,主因咨询服务费和股权激励费用减少,24Q1销售费用率37.44％,yoy+5.30pct,主因买量投放增长,24Q1财务费用率1.33％,yoy+1.30pct,主因汇率波动。

   公司持续增加研发投入,有望持续巩固公司AI业务护城河。

   23年Opera收入稳健增长,其他业务收入不同程度下滑公司23年广告业务与搜索业务分别同增21.2％/29.0％,主因Opera业务发力,得益于浏览器商业化战略的不断推进。23年Opera实现营业收入3.97亿美元,同比增长20％,23Q4Opera年化ARPU为1.44美元,同增长22％。24Q1Opera营收同增17％;24Q1Opera全球MAU达3.04亿,同时得益于高ARPU地区用户的持续增长,24Q1年化ARPU1.34美元,同增24％。Opera更新2024年业绩指引,预计收入同增14.3％-17.1％。

   公司游戏/社交网络(国内)/社交网络(海外)收入分别下滑26.5％/19.9％/9.6％。

   天工大模型迭代至3.0版本,AI应用落地公司"AllinAGI战略"持续推进,4月17日昆仑万维旗下"天工3.0"基座大模型与天工SkyMusic音乐大模型上线,2024年4月天工AI搜索用户数快速增长,根据QuestMobile,截至4月14日,天工AI助手周频MAU为489.9万,较3月初(3月4日-3月10日)的335.8万增长45.9％。根据点点数据发布的Iphone中国"效率"下载排名,截至4月26日昆仑万维旗下"天工AI搜索"排名第10。公司已构建起AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等AI业务矩阵,期待C端用户增长。

   风险提示:AIGC发展不及预期,模型开发进度不及预期,行业政策风险。