中粮科工(301058):毛利率、净利率创新高,经营性现金流优异

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现营业收入24.14亿元,同比下降10.51％,实现归母净利润2.18亿元,同比增长29.03％,实现扣非归母净利润2.08亿元,同比增长31.13％。2024年第一季度,公司实现营业收入3.58亿元,同比下降16.12％;实现归母净利润3435万元,同比增长1.84％;实现扣非归母净利润3077万元,同比增长2.40％;公司披露2023年年度利润分配预案,每10股派发现金红利1.50元。

   毛利率、净利率创新高,现金流表现优异(1)成长性分析:2023年公司营收同比下降10.51％,归母净利润同比增长29.03％,扣非归母净利润同比增长31.13％。2024Q1公司营收同比下降16.12％;归母净利润同比增长1.84％,扣非归母净利润同比增长2.40％。公司各项经营指标稳中向好。围绕高质量发展"一利五率"要求,着力做好降本增效、"两金"压控、负债压减等重点工作,资产质量和盈利能力稳步提升。

   (2)盈利能力分析:2023年公司销售毛利率为24.74％,同比+4.02pct;销售净利率为9.29％,同比+2.68pct;2024Q1销售毛利率为26.71％,同比+3.16pct;销售净利率为9.21％,同比+1.34pct。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.95％/6.31％/-0.62％,同比变动+0.01/+0.24/+0.05pct,三项费用率之和为6.64％,同比+0.29pct。三费绝对值均有不同程度下降,但受收入下滑影响,各项费用未能有效摊薄。2023年公司研发费用1.34亿元,同比增长17.45％,占收入比重5.55％,研发费用增加主要因为公司加大了研发投入力度。

   (3)经营性现金流:2023年经营性现金流净额为4.33亿元,同比增加227.63％,现金流优异。

   受益产业政策,公司市占率有望进一步提升粮油方面:"十四五"以来,国家及多地政府围绕粮油加工、粮食仓储物流等方面出台了一系列制度政策,在政策引领下,粮油加工及仓储行业依然存在提档升级空间。2023年6月《全国现代设施农业建设规划(2023-2030年)》印发,提出到2025年,重点建设3.5万座仓储保鲜设施,补上粮食产地烘干设施装备短板,粮食产地烘干能力达到65％;到2030年,累计建成6万座仓储保鲜设施,以及持续完成一批老旧粮食烘干中心(点)的改造提升等。冷链物流方面:该政策明确到2025年,重点建设250座产地冷链集配中心,实现新增产地冷链物流设施库容1000万吨以上;到2030年,累计建成500座产地冷链集配中心,带动全国累计新增产地冷链物流设施库容4400万吨以上。公司技术及品牌优势显著,未来市占率有望进一步提升。

   新签订单稳定,为后续业绩高增做保障2023年,公司新签合同额39.65亿元,同比增长0.53％。分行业看,新签粮油加工行业合同额33.39亿元,同比增长5.22％;新签冷链物流行业合同额5.95亿元,同比减少20.84％。分产品类别看,新签机电工程系统交付业务合同额21.78亿元,同比增长1.09％;新签设计咨询业务合同额7.60亿元,同比减少7.02％;新签设备制造业务合同额6.48亿元,同比增长1.89％。公司新签订单稳定,为后续业绩高增奠定良好基础。

   维持"增持"评级。受益粮食安全战略及设备更新需求,公司凭借显著的技术与品牌优势,市占率与订单有望持续增长。考虑到公司2023年收入及业绩增长不及我们此前预期,以及2023年新签订单同比微增,我们调整公司的盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.64、3.18、3.59亿元(24-25年前值为4.46、5.13亿元),按照2024年4月26日股价对应PE分别为20、16、14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险;科技创新失败的风险;技术研发未取得预期成果的风险;研报使用的信息数据更新不及时的风险。