东方财富(300059):大自营托底业绩,2024业绩提升可期-一季度点评

事件:近日,东方财富公布2024年一季报,数据显示总营收为24.56亿元,同比-12.60％,归母净利为19.54亿元,同比-3.70％;加权ROE为2.69％,同比-0.38PCT,业绩基本符合预期。

   2024Q1净利环比-1.55％,略微承压。2024Q1累计日均股基交易量同比、环比分别为+3.01％、+4.68％。微观流动性同比承压,2024Q1股票+偏股型基金发行份额同比、环比增速分别为-45.23％、-19.71％。投射到营业收入(主要由基金代销业务收入构成)、其他类金融业务收入(证券业类业务为主)同比增速分别为-30.34％、-1.54％,前者拖累了公司整体营收。证券类业务细分看,利息收入、手续费及佣金收入同比分别为-5.39％、+0.25％。

   两融、成交市占率维持提升趋势,大自营业务托底业绩。2024Q1融出资金市占率为2.91％,同比+0.11PCT;公司大自营同比+64.90％,环比+30.49％,考虑到宏观经济弱复苏,我们预计是债券贡献自营浮盈。规模方面,公司投资资产规模同比-2.40％,其中交易性金融资产规模同比+0.42％至697.14亿元,其他债权投资规模同比-26.21％。

   成本端相对平稳,AI有望巩固平台优势。2024Q1营业总成本同比、环比-5.77％、-1.89％,主要系销售费用同比、环比-40.34％、-28.25％,研发费用同比、环比+15.55％、-1.84％。销售费用下行,预计主要系销售人员薪酬支出下降。研究方面,前期年报公司表示整合强化研发力量,重点加强AI能力建设,积极探索大模型在各金融场景的应用,进一步巩固了公司研发技术优势。2024年1月,公司自主研发的"妙想"金融大模型正式开启内测,不断优化升级,凭借数据特色和算法优势,"妙想"金融大模型聚焦于核心金融场景的不断优化金融垂直能力,正有序融入公司的产品生态。

   投资建议:随着新一届证监会管理层调整,持续推进资本市场改革,不断提振市场信心。公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持,妙想AI金融模型赋能公司业务,民营基因有效提升公司治理水平,成长性有望持续高于传统券商。此外,当前东财集团同A股Fintech公司估值对比具备优势,战略性配置窗口期有所凸显。

   假定市场A股股基交易量后续逐步企稳、新发基金平均增速总体迎来改善趋势,经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳,利润率分别为69％、69％、67％,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,预计公司2024、2025、2026年的摊薄EPS分别为0.55、0.63、0.69元,对应的PE为23.56、20.77、18.85倍,维持"买入"评级。

   风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;股市系统性下跌风险;基金发行放缓风险;监管趋严风险;

   管理层变动影响风险;资管业务发展不及预期风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。