老百姓(603883):商采优化,毛利率提升-2023年报及2024一季报点评报告

公司披露2023年报及2024年一季报,2023年收入224.39亿元,同比增长11.2％;归母净利润9.29亿元,同比增长18.4％。2024Q1收入55.39亿元,同比增长1.8％,归母净利润3.21亿元,同比增长10.3％。商采优化等影响下,公司利润率上行,2023年公司毛利率32.55％,同比提升0.67pct;净利率5.01％,同比提升0.17pct;2024Q1毛利率35.20％,同比提升2.20pct;净利率6.61％,同比提升0.41pct。我们认为随着公司下沉加盟拓展以及商品管理持续优化,2024年利润高增长可期。

   成长性:加盟门店增长,统筹落地加速,驱动收入增长

   (1)加盟联盟收入高增长,下沉拓展加速。2023年公司加盟、联盟及分销业务收入29.31亿元,同比增长19.6％,高于整体收入增速,加盟业务快速发展,通过门店数量看,2023年公司门店总数13574家(2022年10783家),其中直营门店9180家、加盟门店4394家,加盟门店占比32.4％(2022年加盟门店占比29.1％),加盟门店占比快速提升,我们认为,加盟业务一直是公司利润增长的重要驱动,随公司加盟占比持续提升,有望带来长期的利润增长。(2)统筹落地加速,有望带来客流量回升,储备承接处方外流能力。2024年一季度末公司拥有门诊统筹门店4673家,其中直营门店落地门诊统筹占比39.78％;公司可互可刷的门店达到3338家,其中直营门店可互可刷占比30.67％(2023年三季度,公司可刷可互门店总计2893家,占公司总店数的22.14％),统筹落地呈现加速态势。我们认为,统筹落地有望带来客流量回升,驱动收入增长,并且随医保账户改革,准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流,带来收入天花板的持续打开。(3)股权激励计划,彰显利润高增长信心。2022年7月31日,公司披露股权激励计划,测算业绩目标约为2022-2024年归母净利润7.70/9.37/11.04亿元(剔除股份支付费用影响),充分彰显了公司对未来高增长的信心,2024年利润高增长或持续。

   盈利能力:管理持续优化,毛利率提升

   (1)商采系统优化,提升毛利率水平。公司实施火炬项目,改造商采系统和关键业务流程,从商品选品、商品出入口管控、铺货预警体系搭建、营销激励、统采占比提升、商采管理系统优化、供应链建设等多方面,营采商销全流程发力,提升毛利率。2023年公司毛利率32.55％,同比提升0.67pct;2024Q1毛利率35.20％,同比提升2.20pct,2024Q1统采销售占比69.5％,同比提升1.4pc;自有品牌自营门店销售额8.3亿元,销售占比20.8％,同比提升1.3pct。我们认为,长期来看处方药占比提升、OoO占比提升等可能导致行业毛利率下滑,但2024年,通过提升统采占比、调整产品结构等措施公司毛利率有望提升;(2)2024年净利率有望提升。2023年公司净利率5.01％,同比提升0.17pct;2024Q1净利率6.61％,同比提升0.41pct,按照公司股权激励支付摊销规划,2022-2025年分别摊销6.88/16.99/7.94/2.96百万元,我们认为2024年随着公司毛利率提升、股权激励费用摊销下降等影响,公司净利率有望提升。

   盈利预测及估值

   基于以上分析,我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为260.36/313.99/378.82亿元,分别同比增长16.04％、20.60％、20.65％;归母净利润11.17/13.53/16.36亿元,分别同比增长20.19％、21.19％、20.93％,对应EPS为1.91/2.31/2.80元/股,对应2024年18倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧的风险;政策变动的风险;需求波动的风险